2020年，债券基金该如何配？

　　影响债券市场因素繁多但方向又不尽一致。短期宽松的货币政策、近期经济活动的复苏、中长期经济下行压力合在一起，收益率到底是上还是下？

　　2月17日，我们邀请到了西部利得公募固定收益部总经理、西部利得聚泰18个月定开债券拟任基金经理严志勇做客粉丝会，跟大家聊聊今年特殊形势之下的债券投资。

　　正式回答群友提问前，他分享对疫情发生以后宏观经济的走势研判：

　　此次新冠肺炎疫情传播面非常广，各地纷纷出台了政策，切断了人口流动，企业也纷纷推迟复工，经济势必会受到巨大的影响，像交通、餐饮、旅游、零售、娱乐等以服务业为主的第三产业，受到了非常大的负面影响。此外，工业和建筑业因企业延迟复工，经营也受到一定影响，中国一季度经济增速会面临着非常大下行压力。

　　但疫情只是短期因素，不改变中国经济长期向好的趋势。从最近的数据来看，疫情的形势正在不断好转，特别是湖北省以外的数据连续12天下滑，拐点在接下来一周可能会看到。只要疫情不大幅影响3月份开工，一季度的经济数据可能会优于预期。全国各地都在因地制宜的有序复工，特别是核心城市群已经出现明显的复工情况，后续复工也会进一步推进。我们有理由相信疫情对经济的影响主要体现在一季度，二季度之后，随着疫情的缓解，经济大概率会恢复正常运行。

　　从政策面看，逆周期调控宽松方向不变，力度和速度有可能加码。央行节后投放1.5万亿货币来对冲到期，并下调OMO利率10个BP，比去年的幅度更大。2月17日MLF利率也下调了10个BP，体现了央行维护市场流动性的决心，可以预见未来半年内货币政策偏松，财政政策方面预计也会更加积极。2月5号中央也提出用好贷款政策，结合财政贴息，确保抗疫重点企业融资成本低1.6%。同时，湖北省政府也出台支持中小微企业的相关政策，后续为给企业减负，财政还可能会出台一些税收减免的政策。

　　上周召开的中央政治局会议也明确加大力政策调控力度，加大基础设施建设，拉动消费等措施来刺激经济。利率债在春节后几个交易日内走出了大幅上涨行情，各期限的收益率大概下行15~18BP，相对应的信用债收益率也大幅下行，未来一段时间内可能会重新进入震荡的趋势。利好因素主要有宏观经济下行压力仍然比较大，货币政策保持宽松等。利空因素主要是经济刺激政策不断出台，可能会扭转大家对经济的悲观预期等。

　　2月17日央行做2000亿的MLF，中标利率较前一次下跌10个BP，这次调整符合市场预期。在2月3日，央行公开市场分别对7天和14天回购利率进行了下调10BP的操作，因此2月17日MLF利率下调整符合央行一贯以来的逻辑，这也意味着本周LPR下行10个BP的利率概率在增大，LPR的调整有利于银行体系进一步支持中小企业，在当前经济受疫情影响的情况下，实现对中小企业支持力度加大的目标，助力企业度过难关。

　　基金君整理了当天活动的文字实录，与您分享：

　　上半年股债双牛的行情可预期

　　问：节后权益市场很火爆，债基是“很低调”。在资金充裕，利率下行的情况下，债券是否也跟随市场走出“牛市”行情，形成股债双牛？

　　严志勇：节后权益市场在经历首日下跌后，后面逐渐修复失地，市场关注度比较高。债券收益率也是经历一波大幅下行。比如10年期国债和国开债，收益率当天下行大概20BP左右，到3.22%和2.8%的水平，处于历史上非常低的水平，并且在随后的交易日也是处于一个窄幅震荡的趋势，并未出现大幅上行。目前基于稳预期的流动性宽松政策，使得短端利率和长端利率均下行。随着疫情对经济活动的影响逐渐显现，货币总量宽松和政策利率进一步下调，有望带动收益率进一步下调，至少在上半年股债双牛的行情是有可能可以预期的。

　　问：经济下行的情况下，信用债的违约风险是否会大幅上升？怎么在债市投资中避雷？

　　严志勇：经济下行中，伴随着市场出清，信用债违约风险是总体上是增加的。根据不完全统计，2019年一整年的话，整个违约企业超过50家，涉及的违约债券规模在1100多亿。其中新增违约企业超过30家，涉及的违约规模大概在800多亿左右。就信用债投资来说，我们一是要尽量避免经济运行中处于显著下行趋势的行业；二是要选择主业突出、主营业务在行业内居前的企业，也就是龙头企业。此外，我们还会关注公司治理、公司财务和再融资能力，不盲目依靠信仰；第三，我们还会控制久期，注重风控和收益相匹配。