金瑞研究：海外疫情加剧，有色金属价格走向如何？
上周以来，海外疫情迅速蔓延，目前海外累计确诊超过5000人，全球经济增速下跌风险加剧。疫情严重的日韩地区是全球贸易重镇，韩国半导体、汽车、船舶等行业深度参与全球分工，溢出效应明显。当前疫情严重的日韩意等地的有色产业链也存在潜在影响，三地受影响的环节主要来源于冶炼端和需求端，日本锌冶炼厂产量分布均匀，较大的集中在安中和秋田，距离疫区（横滨）相对较远。韩国锌冶炼厂在蔚山和首尔，蔚山距离大邱较近，因此存在潜在不利影响，但当前一切正常。但日韩地区的基本金属原料均来自于进口，如果疫情导致冶炼产减产，TC将继续上升，会刺激中国的冶炼产能回升，来替代日韩的损失产量。以中国经验来看，消费端面临的压力更大。日、韩两国占全球消费比重最大的基本金属是锡和铅，分别为8.3%和5%。消费冲击一方面来源于本国需求受冲击下修，二是通过产业链传导的外部效应，而且受制于政策空间，全球央行或将重启新一轮降息，但全球降息空间明显不足，消费的损失很难通过刺激政策弥补。
基于当前疫情态势，我们给出有色金属的预期价格，未来随着疫情继续发展，价格预期将做出动态调整。
日韩地区的冶炼和消费都存在一定量级，但消费端的影响是最严重的，这意味着疫情扩散对有色金属的价格影响整体是负面的，但不能完全排除原料集中地受疫情影响造成矿山停工带来的供应支撑。
按当前趋势发展，海外疫情区域性传播，预计伦敦金价格将触及1780美元（406元）。倘若海外疫情比预期更加恶化，疫情失控最终为全球贸易和经济带来严重的冲击，伦敦金价格将最高触及1850美元（422元）。
而铜价受疫情影响下行压力加大，5500美元（44000元）是重要支撑，如果全球继续恶化，铜价下行趋势可能难以避免或继续寻找向下，铜价将继续向下寻求5300美元（42500元）支撑位。当前国内外铝价处于近几年低位，若疫情发展区域维持当前局势，则当前价格具有支撑。
但如果疫情进一步扩大，消费受影响显著下滑，那么国内外供应过剩格局加剧，铝价将下跌至1600美元（12500元）来抑制低成本地区的新投产进度。
当前铅价下，中国供应恢复节奏低预期，再生铅受制于利润及疫情不能快速释放。如果海外疫情能短时间可控，宏观市场悲观情绪改善，铅价跌势或将放缓。如果海外疫情进一步扩散，供需双弱下，铅市场过剩加剧，铅价仍将下跌至1600美元（12500元）。
由于目前锌价已经跌破2000美元（16000元），如果境外疫情增量能够被控制住，目前价格已兑现疫情从中国扩散至海外的对消费的担忧。假设海外疫情进一步扩散，且造成对消费的影响进一步严重化，平衡表显示过剩继续加剧，锌价可能跌至1700-1800美元（14000-15000元）附近，挤掉尾部产量。
当前12000美元/吨左右的镍价，反映了市场的悲观预期。海外高成本供应并不会因短期价格的下跌而出现大面积的减产，更多的边际变量集中于中国和印尼的NPI，按照当前矿价折算，已经跌破国内NPI生产成本，减产预期的增强一定程度上支撑了价格。但是如果海外疫情恶化，或令消费再下一个台阶，则需要镍价继续下跌至10000-11000美元（80000-90000元），来抑制印尼边际增量。
日韩精锡消费占全球超13%，受疫情冲击影响明显，海外主要冶炼地受疫情影响较小。若海外疫情维持当前情况并逐步向好，1.6万美元（12.9万元）是重要支撑，一旦疫情超预期恶化，锡价将考验1.5万美元（12.5万元）支撑。
疫情方面需要关注全球管制措施变化以及宏观对冲政策，中期变量需要关注疫苗和特效药的研制进展。有色金属价格随着事态发展也会动态变化，贵金属需要重点关注美国疫情状况。铜需要关注南美、非洲等供应大国是否受到波及。铝关注海外氧化铝和电解铝冶炼厂是否受到实质影响而进行减产或关停。铅关注中国再生铅是否持续减量。锌关注全球矿山冶炼厂的生产状态。镍关注印尼当地新增镍项目是否会因为疫情导致短期投资的下滑，以及重要港口贸易是否受限。后续价格根据最新情况调整。
正文
宏观
1.国际贸易受到疫情冲击
新冠肺炎从国内爆发以来，现在已经开始向全球开始扩散。2月20日以前，除中国外的全球新冠肺炎患者人数还较少，仅有日本728例确诊患者，多数来自于”钻石公主“号。在20日以后，韩国和意大利的确诊人数快速上升。截至目前，韩国累计确诊人数达到了2022人，按照人口密度计算为0.39,而国内当前的确诊密度也仅为0.56，反映出韩国的严峻形势。此外，韩国的增长曲线还处于快速增长阶段，从开始爆发到现在仅仅10天，而中国经历这个快速增长周期超过了1个月，按照这个增长周期推测距离韩国得到控制还需要较长的一段时间。相对于韩国处于三面环海的位置，意大利的爆发并没有地理的屏障，连接了欧洲的中心，当前意大利已有470人确诊，如果疫情向欧洲扩散的话将会加重本已疲软的欧洲经济。
图表1 全球新冠肺炎确诊人数
数据来源：Wind，金瑞期货
图表2 2018年各国出口金额
数据来源：Wind，金瑞期货
