深度调研中国东方教育(00667)： 欧米奇、美味学院具备强大复制力

　　安徽的民办教育正步入告诉发展期，孕育了一批优秀的民办教育企业，如(00667)和(02779)近年来陆续在港股上市。其中，东方教育旗下“烹饪”、“新华电脑”、“万通汽车”三大品牌家喻户晓。我们于7月17日上午对中国东方教育进行深度，并与管理层深入交流。

　　国内职业技能培训龙头

　　1、三个学校基本情况梳理

　　(1)新华电脑：400亩地，5000学生，300多老师。电竞专业学费最贵31800元/年，2年制。

　　(2)新东方烹饪：330亩地，3000学生，250老师。住宿费1800元；学费+材料费，一年大概2万多学费。

　　(3)万通汽修：200亩，学生3000人。

　　2、投资亮点

　　(1)龙头地位：我们在烹饪、it、汽修方面的市场占有率都是第一。

　　(2)复制能力：我们对欧米奇、美味学院的成功复制显示了我们强大的复制能力，可以支撑我们快速增长。

　　(3)教学模式：实战实训的课程，理论教室比较少，直接把厨房和车间搬到学校。

　　(4)课程：每年30%的课程替代率，我们的课程永远都是最新的，社会最需求的。

　　3、就业保障

　　(1)就业保障组织：总部有就业中心，北上广杭州有就业分中心，解决学生就业需求，每个学校有就业处，负责学生的就业。300位专业人员服务于我们的学生的就业需求，你去哪里就业都有我们的就业人员提供服务。

　　(2)常年合作企业：28000家。

　　(3)校友：超过50w个。

　　4、基本财务情况

　　东方教育2018实现营收32.66亿元，同比增长14.54%；实现5.10亿元，同比增长-20.50%。东方教育2016-2018年收入增速分别为27.84%/21.99%/14.54%，净利润增速分别为68.67%/13.47%/-20.50%，收入和净利润增速逐年下滑主要是因为公司在2017-2018年新开校区数较多，前期投资较大，新校区到成熟校区的爬坡周期一般为2-3年。

　　从营收构成来看，新东方烹饪营收规模领先。2016/2017/2018，新东方烹饪营收占比61.3%/61.0%/58.2%，为公司最主要的营收来源。新华电脑营收占比分别为20.6%/19.0%/18.5%，万通汽车营收占比分别为15.1%/14.7%13.6%。

　　从分项业务毛来看，新东方烹饪和新华电脑毛较高。公司2018整体毛利率52.22%，并于2016至今保持50%以上的高毛利率水平。其中2016-2018年新东方烹饪毛利率分别为57.7%/59.2%/56.5%，新华电脑毛利率分别为55.4%/55.8%/60.0%，万通汽车毛利率分别为55.9%/51.7%/44.5%。

　　公司各项费用率总体保持稳定。公司2016/2017/2018销售费用率分别为15.57%/16.02%/19.84%，管理费用率为11.89%/12.27%/13.41%，研发费用率为0.34%/0.84%/0.86%。其中销售费用率2018年增长+3.82pcts，主要原因是公司2017-2018年新建70多所学校，新品牌加上新学校，投入了很多广告费用，长期看销售费用率维持在15-16%。

　　行政费用10%以下。净利润率基本在22-25%之间，18年新建院校的影响。16-18年新建90多所学校，为我们19-21年的发展奠定基本，16/17年新建的学校开始在19年盈利了。

　　未来3年新开57所学校，增速降低了。主要是因为前期有板块的更新。我们在试点的时候发现欧米奇比较好，在上海开设了第一家店。所以16-18开店比较快。我们接下来会每年新开10%高一点，稳定下来。这个速度没有包括新开板块的学校开设。

　　Q & A

　　Q1:五大中心的建设推进情况？