中炬高新(600872)2019年业绩快报点评：美味鲜持续

　　事项：公司发布2019 年业绩快报，全年实现营业总收入46.75 亿元，同比+12.20%;归母净利润7.18 亿元，同比+18.19%，基本EPS 为0.90 元，全年业绩基本符合我们此前预期。其中19Q4 收入11.44 亿元，同比+14.20%;归母净利1.72 亿元，同比+41.65%。

　　19Q4 美味鲜收入加速，净利率提升。美味鲜全年实现营业收入44.68 亿元，同比+15.98%;归母净利润7.29 亿元，同比+27.61%。其中美味鲜Q4 收入11.1 亿元，同比+19.2%，归母净利润1.86 亿元，同比+61.74%。Q4 收入环比提速，主要系18Q4 基数较低、春节渠道备货提前及加大市场投入等因素综合所致。盈利能力方面，美味鲜全年毛利率约39.56%，同比提升0.36pct，19Q4 毛利率提升2pcts 至41.2%，Q4 毛利率提升源于包材、添加剂等原材料采购成本控制良好，费用结算节奏变化致Q4 费用率有所下降，综合看全年实现归母净利率16.3%，同比+1.5pcts，19Q4 归母净利率同比+4.4pcts 至16.7%。

　　短期疫情影响有限，家庭消费增长明显。近期草根调研反馈，公司疫情影响主要在餐饮渠道，公司目前餐饮渠道占比接近30%，2 月对发货和终端需求带来一定影响，但家庭端消费明显加速弥补部分餐饮渠道影响，部分省份市场大商全渠道覆盖，因此可在体系内进行渠道调配。部分渠道库存水平在年度任务15%左右，目前也处于传统节后库存消化期，餐饮端库存偏高，C 端随着物流恢复发货基本正常。

　　继续推进全国化扩张，期待活力进一步释放。公司经营改革稳步深入，尤其是美味鲜业务经营进入稳健发展阶段，预计全年调味品主业目标继续实现稳健收入增长，继续通过内部提效和加大投入等方式实现。1)全国化扩张加速：今年公司将继续进行渠道下沉、区域拓展，通过增加营销人员、费用加大投入及积极开拓经销商以达成目标增长。2)团队保持稳定，激励力度加大：目前美味鲜主要管理层团队保持稳定，集体决策制下有望保持决策有效性，同时公司加大中高层激励，包括提薪，增量奖金机制等，预计19H1 调整完毕;3)疫情带来餐饮开拓机遇：中长期看公司仍将持续加大餐饮渠道开发力度，产品方面也完成淡盐、海鲜、蒸鱼风味酱油升级，疫情冲击过后反而有望带来餐饮渠道中小品牌份额挤压，公司借此契机有望提升餐饮占比。

　　投资建议：公司调味品业务质地良好，全年目标保持稳健增长，继续加大投入拓展市场，后续在全国化市场开拓、发展餐饮渠道及品类扩张方面具备良好成长空间，考虑到目前少数股东权益收回仍存不确定性及短期疫情影响，我们小幅调整2019-2021 年EPS 至0.90/1.09/1.32(原预测为0.90/1.16/1.39 元)，考虑调味品主业增长趋势良好，维持目标价50 元，对应20 年约45X 估值，维持“推荐”评级。

　　风险提示：调味品增长不达预期，机制改善效果低于预期。

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