中炬高新(600872)：Q4美味鲜业绩超预期 控费提效成果凸显

事件

    公司发布2019 年业绩快报：

    2019 年实现营收46.75 亿元，同比增长12.20%；实现归母净利润7.18 亿元，同比增长38.14%；实现扣非后归母净利润6.92亿元，同比增长20.99%。其中，美味鲜实现营收44.68 亿元，同比增长15.98%；归母净利润7.29 亿元，同比增长27.61%。

    2019 年Q4 单季实现营收11.45 亿元，同比增长14.27%；实现归母净利润1.72 亿元，同比增长40.98%；实现扣非后归母净利润1.72 亿元，同比增长77.94%。其中，美味鲜Q4 单季实现营收11.11亿元，同比增长19.21%；归母净利润1.86 亿元，同比增长61.74%。

    简评

    美味鲜收入增长提速，调整后进入发展快车道

    公司2019 年是调整之年，前三季度美味鲜同比增速为14.97%，至Q4，美味鲜营收增速提升至19.21%。宝能正式入主公司后，在财务、人事、薪酬绩效等方面对公司进行优化调整。尤其在激励方面：①激励范围扩大，由高层向中层倾斜；②核心管理人员的收入考核权重增加，目标由过去的6:2:2（扣非归母净利润：营收：ROE），调整为4:4:2，加大了对收入考核的比重；③增加有超额奖金，如果最终目标超额完成，公司会用超额利润对员工进行奖励。

    在公司激励提升后，员工士气逐渐恢复，整体的积极性有提升，也表明美味鲜经营步入平稳，较18 年的波动发展更有优势。根据公司“双百计划”，公司若要达成目标，未来4 年CAGR 将达到22%左右。

    降成本、控费用，盈利能力提升

    公司在内部优化，毛利率、净利率水平得到提升。公司2019 年加强对原材料价格控制，如包材、添加剂等原材料价格同比有下降，全年毛利率约为39.56%，同比提升0.36pct，是利润高速增长的主要原因。从净利率来看（根据归母净利润而非净利润测算，会存在一定差异），2019 年美味鲜净利率水平达到16.32%，较同期提升1.49pct（仅按归母净利润测算），尤其在Q4，毛利率提升明显，推动归母净利润同比增长61.74%，净利率提升至16.74%，较前三季度提升0.57pct。

    疫情影响有限，全年风险可控

    公司受疫情影响主要有两方面：①餐饮端在疫情期间有部分停业，从公司渠道结构来看，由于产品主要定位中高端，公司餐饮端占比低于30%，主要的C 端需求不受影响，甚至有所提升；②物流影响，由于运输问题，公司2 月发货情况受到一定影响，但考虑到物流在2 月下旬基本已经复工（非湖北地区），后续影响会逐渐降低。

    因此，对公司而言虽然Q1 业绩整体存在不确定性，但全年风险可控。

    盈利预测：

    预计2019-2021 年公司实现收入46.75、52.22、65.71 亿元，实现归母净利润 7.18、8.58、11.50 亿元，对应EPS为0.9、1.08、1.44 元/股。

    风险提示：

    食品安全风险，原材料价格上涨风险，疫情风险，经营管理风险等。