玉米：行情延续上涨趋势 政策扰动将加大

【玉米：行情延续上涨趋势 政策扰动将加大】农产品季产年销，周期性极强，供给与需求的错配往往会引起价格剧烈波动。因为新冠疫情等影响或者阻断供应又或者需求在边际上有改善预期的品种，可以进行多调皮配置。对于供需矛盾不突出、政策上又没有明显转变的品种，可以按照震荡思路处理。（国泰君安期货）

报告导读

我们的观点：

　　农产品季产年销，周期性极强，供给与需求的错配往往会引起价格剧烈波动。因为新冠疫情等影响或者阻断供应又或者需求在边际上有改善预期的品种，可以进行多调皮配置。对于供需矛盾不突出、政策上又没有明显转变的品种，可以按照震荡思路处理。

　　我们的逻辑：

　　豆粕：豆粕需求仍处于上升周期，有利于价格重心逐步抬升。

　　棕榈油：预计外部宏观环境对棕榈油的影响程度有所减弱、棕榈油自身基本面对价格的影响程度将增大，而棕榈油供需基本面中产量端对行情的影响可能最为关键。产地供应来看，预计2020年5-9月棕榈油产量不佳，我们倾向于认为三季度虽然是增产季、但棕榈油产量不一定偏好，四季度虽然是减产季、但棕榈油产量不一定偏差。

　　玉米：2020年下半年玉米市场仍然维持趋势上涨的走势，但预计后期玉米市场政策方面的扰动会越来越大。目前现货强于近月，近月强于远月，我们认为盘面远月期货已经反反映了部分的利空预期，因此现货回调对盘面的影响不大，相反出现回调可能是建多的机会。

　　白糖：基于全球食糖市场供过于求的判断，纽约原糖价格上涨空间不大；基于配额外进口关税下调，我们日内认为未来即使纽约原糖价格上涨，其对国内糖价支撑力度亦有限。国内市场长期产不足需，政策主导价格走势。

　　棉花：目前内外棉价差仍在低位，郑棉的上方波动空间也取决于美棉的上方空间，美棉期货或呈现偏强震荡格局，在得州优良率保持目前水平下美棉产量继续缩减空间有但有限，中国采购节奏存在较大不确定性，预计美棉上下空间都受到限制。

　　投资建议：

　　油脂油料：需求没有受到新冠疫情冲击时，需求拉动将有利于价格上涨；需求不好时，新冠疫情给全球农产品供应链带来冲击，建议积极增配油脂油料多单。

　　玉米：去库存大势所趋，回调既是做多良机。

　　白糖：基于价格区间震荡、近高远低的判断，推荐临近交割参与基差修复行情。

　　棉花：或呈现重心缓升、上下有限格局，可考虑在郑棉期货01合约逢低做多但不追多，在支撑位卖出看跌期权。

1、玉米近期行情回顾

图1 玉米市场行情回顾

资料来源：国泰君安期货产业服务研究所

　　2020年1季度，玉米市场延续震荡走势：受到非洲猪瘟影响，2019年玉米消费需求大幅下降，因此19/20玉米年度刚开始，延续低位震荡走势为主；2020年春节前后突发的新冠疫情，使得短期整个市场情绪较为恐慌，国内商品市场普遍以大幅下跌为主，玉米市场多少也受到该事件的冲击，价格保持区间震荡运行。

　　2020年2季度，玉米开始持续突破上涨：二季度开始，市场逐渐进入农户售粮后期，随着农户余粮不断下降，玉米价格开始逐渐走强；之后生猪养殖方面利好不断转好，能繁母猪持续环比上升，市场屯粮热情开始点燃。尽管今年临储玉米拍卖较往年比没有提价，但是今年拍卖每次都保持100%成交，且溢价也不断上移，现货价格在拍卖的推动下不断上涨，也推动着期货盘面突破走强。