医药行业：顺应政策走势 甄选基本面坚挺个股

　　投资要点：

　　年初至今医药板块行情回顾

　　年初至今（2020 年 1 月 1 日至 2020 年 6 月 10 日），申万医药生物板块上涨27.12%，沪深 300 指数下跌 1.38%，医药生物板块整体跑赢沪深 300 指数28.50 个百分点，涨跌幅在申万 28 个一级行业中排名第 1 位，医药 6 个子板块均以上涨报收；细分来看，具有科技属性的医疗器械和生物制品子板块表现抢眼，分别上涨了 58.51%和 43.28%。截止到 2020 年 6 月 10 日，医药板块整体 TTM 市盈率剔除负值后为 46.90 倍，全部 A 股（非银行）TTM 市盈率为 23.13 倍，医药板块相对全部 A 股的估值溢价率为 102.78%，处于 2013年来的中高位水平。

　　医药行业运行情况

　　1）制造端：截止 4 月，我国医药制造业累计营业收入 6943.50 亿元（-5.60%），累计利润总额为 893.60 亿元（-10.56%），累计医药工业增加值与上年同期持平，主要系企业 2-3 月受疫情影响复工复产延缓、终端医疗机构诊疗人次断崖下跌、多数药械采购推迟影响，4 月份逐步回暖；累计出口交货值 506.80亿元（+14.30%），其中 2 月同比下降 10.69%，三、四月快速回升，四月增幅（+45.60%）创近年新高，主要系 3 月份海外疫情大规模爆发，国内企业生产逐步恢复且疫情控制得当，出货量激增；2）支付端：截止 4 月我国医保参保人数 13.32 亿人，4 月医保基金收支分别为 7543.27、5947.15 亿元，同比分别增长-5.44%和 5.64%，收支增速较低且出现较大幅度不匹配，医保基金承压问题亟待解决；3）销售端：2019 三大终端六大市场药品销售额 17955亿（+4.8%），增速进一步下滑，其中零售药店和公立基层医疗终端增速较高，网上药店达 138 亿元（+40%），七年复合增长率为 60.6%，增势迅猛；4）资本端：2020Q1 末基金对申万医药生物板块持仓比例为 3.42%（整体法），较2019 年末有所下降（3.88%），在申万 28 个行业中排名第六，持股比例最高的为心脉医疗（32.20%），基金持股数和市值最高的为恒瑞医药（867 支，280 亿元），前 20 大重仓股持股比例除恒瑞医药、迈瑞医疗外都下降，龙头聚集效应显著；5）政策端：第三批药品带量采购渐行渐近，可能采购品种可由过评企业数量推测，据米内网数据，截至 6 月 10 日，257 个通用名药品已有企业通过或视同通过一致性评价，其中 58 个已被纳入前期集采，剩余 199个中 31 个过评企业数达 3 家及以上，52 个过评企业数达 2 家，此外以京津冀为核心的 3+6 北方联盟、4 省市西南联盟、福建、山东、山西、江苏等多区域耗材集采也在有效推进中。

　　A 股医药生物上市公司 2019 年报及 2020 一季度报业绩总结

　　2019 年医药生物板块整体营收为 17271.52 亿元（+12.98%），扣非归母净利润为 718.27 亿元（-18.62%），在制剂企业低开转高开的影响基本消退之后，医药生物板块整体保持高景气，但 2019 年第四季度营收增速环比下降，扣非归母净利润更是出现了历史上少见的负值，主要由于部分公司计提资产减值等原因造成大幅亏损；医药生物板块 2020 年第一单季度营收为 3837.58 亿元（-7.79%），扣非归母净利润为 260.07 亿元（-4.46%），主要系疫情影响，医疗机构开展医疗服务并不充分，医药行业大部分公司经营受到冲击，但从数据上看，营收和净利同比减少并不巨大，在一定程度上体现了医药行业的刚需。

　　投资策略与标的推荐

　　建议从以下几方面着手：

　　1） 仿制药领域：带量采购的层叠推进，仿制药稳态降价机制已经形成，中短期我国仿制药市场将在政策的引导下重整，长期将处于另一个均衡发展状态，建议关注具有产品集群优势、原料药-制剂一体化供应或市场竞争壁垒较的仿制药龙头企业，推荐具有肝素和核药双业态的高成长性企业东诚药业（002675）以及积极布局呼吸系统用药的健康元（600380）；

　　2） 创新药领域：医保结构优化调整、辅助药让位、绿色审批通道等措施持续推出，释放了支持创新的明确信号，助力国产创新药蓬勃发展，建议关注以创新研发为主线的投资机会，推荐创新研发管线庞大的专科制药龙头恒瑞医药（600276），同时看好创新产业链外溢的外包环节，推荐临床 CRO 优质企业泰格医药（300347）以及产能持续扩张中的 CDMO 企业凯莱英（002821）；

　　3） 高端医疗器械：近年来我国高端医疗装备技术水平的迅速提升，国产设备在售后服务领域无可比拟的地理优势，以及医保控费、按病种付费等措施加持下需求终端性价比权重的加码，我国部分高端医疗设备进口替代将正式由此前概念性的提倡迈入实质性阶段，建议关注进口替代空间大、国产设备技术快速提升的优质器械龙头，推荐化学发光龙头安图生物（603658）和兼具技术、销售实力的国内最大器械生产商迈瑞医疗（300760）；