基建刺激政策对黑色影响点评

　　摘要：在新冠肺炎疫情冲击下，各省份近期密集推出庞大投资计划，云南等7省推出总投资接近25万亿元重点项目，2020年度计划完成投资也近3.5万亿元。但从同比情况看，2020年基建计划投资完成额仅比2019年增长2.06%，增速并不明显。从结构上看，目前基建中“新型基建”占比约15%，未来“新型基建”占比进一步提升概率大。不同于铁路、水利、市政、城市轨道交通等传统基建，新型基建对钢材的需求大大降低。因此当前基建投资对钢材的利多并不显著。

　　整体来看，加大基建投资力度有利于稳定黑色终端需求预期，但是黑色系走势主要由其基本面决定。目前受疫情影响，终端需求恢复缓慢，下游需求启动不及预期是钢材高库存的主因。虽然长短流程钢厂在利润明显压缩甚至亏损的情况下，开工率基本处于历史低位，但在下游需求未明显恢复以前，钢材累库将继续。钢材高库存、低基差是制约05合约价格上涨的最大因素。但是我国疫情拐点已现，疫情仅仅改变用钢节奏，并不能改变用钢趋势，后期随着终端需求的逐步恢复，高库存将逐步消化，同时逆周期调控加码有利于稳定远月用钢需求，对远月钢材需求并不悲观。待钢材库存进入下降通道，可以考虑逢低做多RB2010。入场区间与节奏请咨询客户经理。

　　事件：基建刺激政策提振黑色

　　在新冠肺炎疫情冲击下，各省份近期密集推出庞大投资计划，云南等7省推出25万亿重点项目。其中，云南约5万亿元，河南3.3万亿元，福建3.84万亿元，四川约4.4万亿元，陕西3.38万亿元，河北1.88万亿元，重庆2.6万亿元。从这7个省份公布的重点项目投资计划来看，总投资接近25万亿元，2020年度计划完成投资也近3.5万亿元。受此消息提振，黑色系大幅拉涨。

　　点评

　　2020年是全面建成小康社会和“十三五”规划收官之年，稳增长意义重大。受疫情影响，出口、消费均面临下行风险，要实现全年经济增长目标，固定资产投资是最重要的增量贡献项。固定资产投资中，制造业一般不会逆周期，基建和房地产是传统的逆周期调控手段，但在“房主不炒”的政策基调下，房地产投资弹性亦受约束。基建投资发力是政府稳增长的最重要手段。

　　自2008年金融危机背景下的“四万亿”财政刺激政策推出，我国不论是实体部门还是政府部门的杠杆率都大幅上升，其中实体经济部门的杠杆率从2008年底的141%上升至当前的251%；政府部门杠杆率从2008年底的28%上升至当前的39%。其中，70%左右的基建资金来自地方，基建资金对地方政府负债端的依赖更加严重，地方政府土地财政愈演愈烈，表现为房地产周期与基建高度协同。当前在减费降税，房住不炒、地方政府债务监管趋严的背景下，地方政府基建投资面临资金上的多重制约，限制基建投资增长空间。

　　目前多个省份也迅速推出大量基建投资项目，云南等7省推出总投资接近25万亿元重点项目，2020年度计划完成投资也近3.5万亿元。但从同比情况看，2020年计划投资完成额仅比2019年增长2.06%，增速并不明显。从结构上看，目前基建中“新型基建”占比约15%，未来“新型基建”占比进一步提升概率大。“新型基础设施建设”在2018年底中央经济工作会议首次被提出，是指5G、人工智能、工业互联网、物联网等以科技创新、产业升级为核心领域的配套基础设施建设。不同于铁路、水利、市政、城市轨道交通等传统基建，新型基建对钢材的需求大大降低。因此当前基建投资对钢材的利多并不显著。

　　整体来看，加大基建投资力度有利于稳定黑色终端需求预期，但是黑色系走势主要由其基本面决定。目前受疫情影响，终端需求恢复缓慢，特别是建筑业，由于本身是劳动密集型行业，复工后的防疫防控难度较大，目前复工率仅为30%左右。下游需求启动不及预期是钢材高库存的主因。虽然长短流程钢厂在利润明显压缩甚至亏损的情况下，开工率基本处于历史低位，但在下游需求未明显恢复以前，钢材累库将继续。根据我们的测算，若螺纹钢需求在3月中恢复正常，节后第六周（3月13日）螺纹钢产量最高可达2157万吨，同比增84%，随着需求回归，后期逐步进入去库通道，但是由于产量同步恢复，即使到节后第十周（4月10日）库存仍然处于历史同期高位，同比增幅达87%。钢材高库存、低基差是制约05合约价格上涨的最大因素。但是我国疫情拐点已现，疫情仅仅改变用钢节奏，并不能改变用钢趋势，后期随着终端需求的逐步恢复，高库存将逐步消化，同时逆周期调控加码有利于稳定远月用钢需求，对远月钢材需求并不悲观。操作建议：待钢材库存进入下降通道，逢低做多RB2010，参考入场区间3200-3300。