银行行业：再贷款政策发力 小微贷款风险缓释

　　央行部署金融支持中小微企业复工复产工作，追加再贷款、再贴现专用额度5000亿元，下调支农、支小再贷款利率0.25个百分点至2.5%。近日企业陆续复工，对于恢复生产、偿还债务等事项资金需求量较大。央行追加再贷款、再贴现额度，降低支农、支小再贷款利率，有助于降低小微企业融资成本，恢复农事生产活动。对于银行业而言，本次追增再贷款总额5000亿元，支农、支小再贷款利率降低，缓解了小微企业的违约风险，小微贷款风险得到缓释，有助于银行整体资产质量保持平稳。由于再贷款、再贴现利率较低，专项再贷款的增加能够保障银行相关贷款资金充足，降低银行专项融资成本，保障再贷款息差。由于再贷款金额占大行总贷款金额比例较低，因此再贷款额度增加、利率下调对大行息差影响不大。对小微贷款占比较高的小型银行，能以较低的成本获得小微贷款资金，息差压力或得到一定程度缓解。

　　行情观点：上周银行指数转为下跌，跌幅小于大盘。1）最近一周申万银行指数下跌3.92%，同期沪深300指数下跌5.05%。银行板块表现在28个申万一级行业中排名第10；2）细分板块中，国有行指数下跌2.88%，股份行指数下跌4.33%，城商行指数下跌4.25%；3）个股方面，本周银行股普遍下跌，跌幅较小的为青农银行（-0.86%）、苏州银行（-1.62%）、中国银行（-1.93%），跌幅前三的为西安银行（-7.77%）、平安银行（-6.39%）、紫金银行（-6.42%）。

　　估值观点：当前板块估值较低，估值下杀空间不大。上周末银行板块整体PB为0.77倍，沪深300成分股为1.42倍，当前银行PB处于2013年以来0.12%分位数，板块处于低估区间。跌幅较小的青农银行、苏州银行、中国银行的PB分别为1.46倍、1.21倍、0.67倍；跌幅前三的西安银行、平安银行、紫金银行的PB分别为1.33倍、1.22倍、1.76倍。

　　利率跟踪：上周货币市场利率下降，信用市场利率未变动。银行间市场7天回购利率上升55bps至5.30%；6个月期长三角及中西部直贴利率未变动，分别为2.88%和2.90%。

　　投资建议与投资标的

　　近期受疫情以及全球股市下跌的影响，A股上周整体下跌，银行业防御性凸显，跌幅相对较小。未来银行投资的重要关注点在于逆周期对冲政策能否有效对冲降息和经济下行风险。预计后续随着逆周期调节政策的逐步推出，银行业经营将平稳进行。央行流动性对冲政策将使行业负债成本进一步下行，贷款占比提升和流动性负债成本降低将对息差构成支撑。当前零售业务息差水平仍较高，资产质量仍较好，在内外部不确定风险增加的情况下，优质零售银行标的仍是稳健收益的好选择。此外，市场化负债占比高、贷款占比提升空间大的银行将有较好的息差韧性。债券投资占比较高的银行，将受益于降息带来的债券重定价，预计投资收益将有较好表现。个股方面，建议关注兴业银行(601166，买入)、招商银行(600036，增持)、平安银行(000001，买入)、邮储银行(601658，未评级)。