九阳股份(002242)公司研究：更懂年轻人 开启成长

　　复盘公司增长与调整的十年。公司从豆浆机起家，2008 年-2018 年，总收入CAGR 为6.57%，净利润CAGR 为3.43%，增速较同行业稍显平淡，主要存在两方面原因：1)豆浆机和电磁炉两大支柱产品行业需求出现大幅下滑;2)新品类的开拓在带来近6 倍收入增长的同时，也存在因对新品商业化能力关注度不足，导致整体财务表现与研发投入并不同步。

　　2019 年公司正式开启战略新篇章。产品层面变革：公司大力创新核心大单品(豆浆机、电饭煲、破壁机)， 2019 年上半年针对消费者对产品特点的需求，执行价值登高策略，推出定位高端的SKY 系列，2019 年下半年推出性价比更高的同系列产品，提升市场份额;在小单品进行微创新，并以三人小组机制提升产品的商业化精准度。组织构架调整：公司由事业部制组织结构转变成产品BU 和渠道BU 结构，在新组织构架下权责更明晰、激励更明确，运行效率更高。协同效应发挥：2018 年公司携手SharkNinjia，进军清洁品类，依据中国市场特色推出蒸汽除菌拖把等新品，获得市场良好反馈，并借助九阳已有渠道迅速布局中国市场。

　　以更懂年轻人的方式进行渠道和营销调整。渠道层面： 2016 年公司整合经销商，将数量从470 家减少到300 多家，采用更扁平的经销商模式提升公司战略服务销量。线上，公司领跑市场，2018 年线上收入占比50%，线下，开启体验店等拓展新零售渠道助推业绩增长。营销层面：公司充分了解年轻消费群体特点，利用新媒体实现流量转化，进行产品推广。

　　未来公司经营处于向上周期。从内销层面看，基于小家电行业的产品周期性，SKY 系列的型号拓展，预计将在2020 年对公司的收入形成较大拉动力。外销层面，九阳向Sharkninja 出售厨房小家电，带来海外收入的大幅增长：

　　2019 年上半年，出口Foodi 产品贡献销售收入约2.6 亿。股权激励角度看，公司设立较高股权激励目标，2019 年和2020 年净利润增长率分别不低于8%和15%，彰显管理层对公司未来增长信心。

　　盈利预测与投资建议。预计2019-2021 年公司收入分别为93.98/110.02/124.79 亿元，同增15.05%/17.06%/13.43%，归母净利润分别为8.16/9.45/10.65 亿元，对应摊薄EPS 分别为1.06/1.23/1.39 元。公司现价29.2 元，对应为PE 23.5/20.3/18 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：Shark 国内业务拓展不及预期，新产品拓展不及预期。

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