长城汽车(601633)公司研究：发布限制性股票与股票

　　事件。公司1 月31 日公告，拟向公司高级管理人员、核心骨干人员发布2020 年限制性股票与股票期权激励计划，共计授予股份1.78 亿份，约占公司总股本1.954%，其中首次授予占总数80%。本次激励计划限制性股票为6844.09 万份，股票期权10，990.90 万份。标的股票来源为公司定向发行的A 股普通股，首次授予部分限制性股票的授予价格为每股4.37 元，首次授予股票期权的行权价格为每股8.73 元。限制性股票解除限售为首次授予后12 个月到48 个月，解除比例分别为50%/30%/20%；股票期权行权期为首次授予后12 个月到48 个月，行权比例均为1/3.

　　本次激励计划对象为公司高管及核心骨干员工。限制性股票激励对象为公司副总、董秘、财务总监、子公司总经理等公司高管共计7 人，核心管理人员、核心技术（业务）骨干人员287 人，其中核心骨干人员占 限制性股票总数约70%。股票期权激励对象为公司骨干员工1672 人。本次激励计划范围广泛，基本涵盖公司核心员工，与公司组成利益共同体。

　　激励计划行权条件彰显公司发展信心。本次激励计划的解除限售考核年度为2020-2022 年三个会计年度，根据每个考核年度的组合绩效系数达成情况。其权重为销量占比65%，净利润占比35%，组合绩效系数（Σ（绩效指标实际达成值/目标绩效指标值）×绩效指标权重）需大于1 为合格门槛。其中对于销量要求20-22 年为111 万/121 万/135 万辆，20-22 年利润为47/50/55 亿元。我们认为公司的销量目标彰显了公司对未来的发展信心。

　　公司作为自主龙头之一，看好中长期发展。公司对产业发展规律和市场切入时机的把握能力较强，灵活调整公司战略以应对市场变化。2018 年上市的F 系列、欧拉以及M6 推动长城销量逆市增长，2019 年重点发力轿跑SUV 以及WEY 品牌，2020 年基于新平台投产2 款新车，将有望开启新一轮产品周期。2019 年公司在行业下行下优先保证市场占有率，销量逆市保持增长，市占率稳步提升。同时出口/皮卡/电动化三方面同时布局，将保证公司中长期增量。

　　盈利预测与投资建议。行业洗牌背景下，公司作为优质自主品牌市占率将逐步提升。预计公司归母净利润48.9/58.7/72.0 亿， 对应EPS 为0.54/0.64/0.79 元，市盈率15.6/13.0/10.6 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：汽车行业销量或低于预期；单车盈利改善不及预期。

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