银行行业研究简报：料1月金融数据靓丽

核心预判：依据过往信贷投放规律及行业观察等，我们预测20 年1 月新增贷款3.5 万亿元（较19 年1 月的3.23 万亿小幅增长），社融4.7 万亿元。1月末，M2 达202.65 万亿，YoY+8.6%；M1 YoY +2.6%；社融增速10.5%。

    点评：

    料1 月新增贷款3.5 万亿，信贷增长强劲

    我们预计1 月新增贷款3.5 万亿（19 年同期3.23 万亿），信贷增长强劲。考虑到春节在 1 月25 日，导致1 月工作日较少，存在春节错位影响。但由于前一年第四季度的提前储备，在“早投放早受益”驱动下，前20 天往往就能完成1 月信贷投放，春节因素影响不大。疫情或影响2 月信贷投放，但政策托底力度加大，预计后续投放力度加大，全年新增贷款超18 万亿。

    从结构来看，料1 月企业贷款+2.35 万亿，其中，短期+6500 亿，票据+2000亿，中长期+1.5 万亿，企业贷款增长强劲，企业融资需求呈改善迹象；住户+1.1 万亿：中长期+7000 亿，短期+4000 亿，或创月度增量新高，对冲企业贷款利率下行等影响，部分银行加大消费贷投放力度。

    料1 月社融4.7 万亿，M1 增速暂时性略降

    料1 月社融4.7 万亿（19 年同期4.68 万亿），增长强劲。其中，预计对实体经济的贷款+3.44 万亿。1 月份企业债券发行情况较好，预计非金融企业债券净融资4000 亿元，预计股权融资400 亿元，1 月地方债发行量大，预计政府债券净融资7400 亿，直接融资合计1.18 万亿。料表外融资略降。料1月委托贷款-800 亿，信托贷款-500 亿，未贴现银承+900 亿。

    预计社融增速后续小幅回升。尽管1 月社融料达4.7 万亿，但由于19 年1月社融高达4.68 万亿，基数高，预计社融增速暂时性略降至10.5%，预计2月同比基数低，社融增速将小幅回升，支撑经济中期企稳。

    由于春节错位影响，节前企业发放年终奖等导致单位活期存款下降，预计1月末M1 增速环比暂时性下降至2.6%，2 月将回升。料1 月末M2 增速8.6%，维持较好水平。

    投资建议：疫情仅短期影响经济，较好的社融支撑经济中期企稳

    复盘03 年，03Q2 名义GDP 增速受SARS 疫情影响环比下降约2 个百分点，但不改此后数年经济高增长之趋势。我们认为，疫情对短期经济影响不小，但不改中期企稳之趋势。特别是，政策托底力度加大，较好的融资支撑经济企稳。疫情导致银行股短期大跌，反而带来好的配置时机。

    经济中期企稳趋势不改，银行股估值有望修复。我们主推低估值且基本面较好的工行、兴业、光大、张家港行及基本面反转的北京银行。短期因疫情回调后，一线龙头-招行、常熟银行的性价比亦明显提升。

    风险提示：经济下行超预期导致资产质量显著恶化；贷款利率明显下行等。