银行行业专题研究：类货基新规：完全货基化的变革、挑战与机遇

存量银行类货基规模预计较大

    类货基新规落地实施前，类货基投资受到的监管约束较少，类货基往往通过配置二级资本债、同业借款、以及长久期债券等方式来提升收益率。19 年12 月，类货基收益率中枢为3.3%，较货基高约80BP。

    类货基较高的收益率带来吸引力，且前有货基的客户教育，客户接受度好，进而规模增长快。我们预计当前类货基规模明显高于2.5 万亿元。

    新规使得类货基投资完全货基化，挑战大

    类货基新规之下，现金管理类银行理财投资运作完全货基化。类货基新规与公募货基监管要求在“T+0”赎回限额、投资范围、投资组合久期、负面清单上要求完全一致，在偏离度上要求基本一致；在流动性比例、投资集中度上略有差异，但依然非常严格。

    新规带来的挑战大。由于存量类货基规模较大，且大多不符合新规要求，在20 年底前完成整改的难度大，考虑到疫情使得经济下行压力加大，建议适度延长过渡期。由于类货基配置了不少二级资本债，新规或加大银行资本工具发行难度。此外，完全货基化后，由于收益率下降，类货基规模增长预计明显放缓。

    市值法类货基及类中短债基产品或有大发展

    市值法类货基或迎来新生。此前，摊余成本法类货基收益率较高，市值法类货基收益率偏低且收益率波动较大，规模难增长。类货基新规若落地，摊余成本法类货基收益率预计明显下降，从而使得市值法类货基的吸引力相对上升。此外，新规要求摊余成本法类货基控制在理财规模的30%以内，而市值法类货基规模不受限。

    类货基新规之下，类货基收益率或将显著下降，与货基收益率接近。类中短债基金产品或迎来发展机会。

    投资建议：新规利好银行表内负债，短期重视银行股防御价值

    类货基新规利好银行表内负债成本。类货基与货币基金类似，将低成本的个人储蓄存款转化为较高成本的同业存款或同业存单，抬升了银行负债成本。类货基新规利好表内负债成本。

    疫情预计仅短期影响经济，但不改经济企稳的中期趋势，短期回调反而使得银行股性价比更高。当前，中信银行指数估值仅0.78 倍PB（lf），处于历史底部，向下空间小。我们预计疫情对上市银行20 年业绩影响有限。短期出于防御逻辑，个股方面主推估值低、基本面较好且前期涨幅小的工行、兴业、光大等。

    风险提示：疫情扩散超预期导致经济显著下行；息差大幅下降等。