化工行业研究：中海油资本支出高增长 持续推荐海油产业链

事件：2020年1月13日晚，中国海洋石油有限公司发布《2020年战略展望》。其中，2019 年预计完成资本支出802 亿元，2020 年资本支出预算850-950 亿元。

    主要观点：

    1. 2019 年资本支出超预期，2020 年持续增长

    根据中国海洋石油有限公司《2019 年战略展望》，其2019 年资本支出预算为700-800 亿元，而本次批露数据显示2019 年预计完成额为802 亿元，完成率超100%，较2018 年626 亿元同比增长28.12%，超出市场预期。2020 年资本支出预算为850-950 亿元，同比增长6-18.45%，中枢900 亿元同比增长12.2%。其中，勘探、开发、生产环节占比分别为20%、58%、20%，与2019 年构成相比变化不大。

    2. 2019 年产量目标超额完成，落实增储上产

    根据中国海洋石油有限公司《2019 年战略展望》，其2019 年产量目标为4.80-4.90 亿桶油当量，而本次批露数据显示2019 年预计完成5.03 亿桶油当量，超额完成产量目标，较2018 年增长5.89%。

    2020-2022 年产量目标持续增长，其中2020 年为5.20-5.30 亿桶油当量，同比增长3.38-5.37%，中枢5.25 亿桶油当量，同比增长4.37%。

    2020 年，中海油将有10 个新项目投产，同时计划完成勘探井227口，较2019 年减少12 口，但非常规探井预计增加18 口；计划完成三维地震2.7 万平方公里，同比增长。2021 年产量目标为约5.55亿桶油当量，2022 年产量目标为约5.9 亿桶油当量，对应2020 年-2022 年三年产量目标CAGR 为5.46%。中海油扎实推进增储上产的经营策略。

    3. 保障我国能源安全，任重道远

    我国自1993 年成为原油净进口国，原油对外依存度持续攀升，2009 年超过50%，2018 年超过72%，天然气对外依存度超43%，自2017 年成为全球最大原油进口国，2018 年成为全球最大天然气进口国。当前全球地缘政治事件频发，自主可控，努力保障我国能源安全仍具有重要意义。

    2019 年以来，三桶油纷纷制定并落实“七年行动计划”（即2019-2025 年）。据中国石油经济技术研究院发布的《2019 年国内外油气行业发展报告》，2019 年中国原油产量扭转连续三年下降势头，达1.91 亿吨，同比增长1.1%；天然气产量预估达1738 亿立方米，同比增长9.8%，增量为152 亿立方米，连续三年增量超100 亿立方米。中国油气产量在2019 年实现较好增长，与“三桶油”加大油气勘探开发力度密切相关。未来随着“三桶油”关于加大国内油气勘探开发力度的七年行动计划的实施，油气产量还将继续回升。根据中海油“七年行动计划”目标，到2025 年探勘工作量和探明储量翻倍，海油产业链确定性复苏。

    4. 投资建议

    当前全球地缘政治事件频发，贯彻落实好“七年行动计划”，努力保障我国能源安全仍具有重要意义。2019 年为“七年行动计划”元年，中海油发力增储上产，2019 年资本支出超预期并且计划持续高增长，带动海油产业链确定性复苏。需要说明的一点是，国际油价不是海油产业链确定性复苏的核心逻辑，若其上涨，则锦上添花，若其下跌，不构成核心逻辑破坏。重点推荐海油产业链【海油工程、中海油服、博迈科】。

    中海油服：先勘探后开发，中海油服率先复苏。油田技术服务板块业绩爆发，占比提升，未来成长空间巨大，给予“增持”。

    海油工程：探勘将传导至开发，海油工程公司在手订单充足，有望迎来拐点，维持“买入”。

    博迈科：专业模块EPC 业务能力强，已获得LNG 项目大额订单，确保未来2-3 年成长，我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为0.63 亿元、2.22 亿元和3.10 亿元，对应EPS 0.27 元、0.95元和1.32 元，PE 77X、22X 和16X，给予“买入”。

    风险提示：中海油资本开支进度不及预期，项目盈利不及预期，国际油价大幅波动。