【光大固收│转债】乐普转债（123040.SZ）新券定价报告：心血管医疗器械行业龙头，建议积极申购
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本文作者
张旭 / 邬亮 / 邵闯
摘要
▌公司是国内心血管医疗器械领域的龙头企业，净利润增速较高
乐普医疗(300003,股吧)（300003.SZ）的主要产品为心血管医疗器械及药品，是国内心血管医疗器械领域的龙头企业。分行业来看，2018年药品行业的收入为31.72亿元，占营业收入的49.90%，医疗器械行业的收入为29.07亿元，占营业收入的45.74%。2019年前三个季度，公司营业收入同比增长28.25%，归母净利润同比增长40.99%。
▌纯债价值为91.59元，YTM为2.17%，债底保护作用较强
乐普转债（123040.SZ）的面值为100元，发行期限为5年，五年的票面利率分别为0.30%、0.50%、1.00%、1.50%和1.80%，到期赎回价为107.80元（含最后一期利息），对应的YTM为2.17%。债项信用等级为AA+（中诚信证券评估），按照2019年12月30日5年期AA+级中债企业债到期收益率（4.0072%）计算，纯债价值为91.59元，债底保护作用较强。
▌转股价值为98.64元，转股价格下修条件略为严格
正股2019年12月30日收盘价为31.95元，初始转股价为32.39元，对应的转股价值为98.64元。该可转债的发行规模为7.50亿元，如果以初始转股价（32.39元/股）全部转股，公司流通股本将增加0.23亿股，流通股本扩大1.53%。该转债的转股价格下修条件略为严格：存续期内，公司正股在任意连续30个交易日中至少15个交易日收盘价低于当期转股价格的80%。
▌预计上市价格在111至118元的区间，中枢为115元
我们选取满足以下三个条件的可转债进行比较：1）2019年12月30日转股价值在95至102元之间，2）债券余额在5至30亿元之间，3）债项评级为AA+。6只符合条件的可转债2019年12月30日的转股溢价率主要处于13%至20%的区间，我们预计乐普转债的上市转股溢价率将处于13%至20%的区间，上市价格在111至118元的区间，中枢为115元。
▌中签率中枢预计为0.038%，建议投资者积极申购
综合来看，公司是国内心血管医疗器械领域的龙头企业。此次发行的可转债的纯债价值为91.59元，YTM为2.17%，债底保护作用较强，转股价值为98.64元，转股价格下修条件略为严格。我们预计乐普转债的上市价格在111至118元的区间，中枢为115元。中签率中枢预计为0.038%，建议投资者积极申购。
▌风险提示
新产品未能入选药品集采目录，商誉规模较大。
1、公司基本面
乐普医疗（300003.SZ）的主要产品为心血管医疗器械及药品，是国内心血管医疗器械领域的龙头企业。分行业来看，2018年药品行业的收入为31.72亿元，占营业收入的49.90%，医疗器械行业的收入为29.07亿元，占营业收入的45.74%。分地区来看，2018年国内产品销售收入为59.18亿元，占营业收入的93.10%。
截至2019年9月末，公司的第一大股东中国船舶(600150,股吧)重工集团第七二五研究所，直接持股比例为13.70%。实际控制人是蒲忠杰，蒲忠杰及其一致行动人（北京厚德义民投资、宁波厚德义民投资、MP Medical Technologies）合计持有公司26.61%的股权。在股权质押方面，蒲忠杰及其一致行动人合计质押股权数量占公司总股本的16.75%。公司近期无限售股解禁。公司2018年实现营业收入63.56亿元，同比增长40.08%，增速较2017年上升9.23个百分点。公司2018年实现归母净利润12.19亿元，同比增长35.55%，增速较2017年上升3.18个百分点。2019年前三个季度，公司营业收入同比增长28.25%，归母净利润同比增长40.99%。
单季度拆分来看，公司3Q2019营业收入同比增长20.17%，增速较2Q2019下降14.33个百分点。3Q2019归母净利润同比增长36.91%，增速较2Q2019上升23.88个百分点。
从股票估值水平来看， 2019年12月30日，公司股票的市盈率（TTM）为33.7X，显著低于近三年平均值（46.0X），市净率（LF）为7.6X，高于近三年平均值（7.0X）。
2、募集资金使用计划
