交通运输行业研究周报：京沪高铁IPO再进一步 继续看好密尔克卫

市场综述：本周A 股冲高回落，上证综指报收于3,004.94，环比涨1.26%；深证综指报收于1,700.29，涨2.39%；沪深300 指报收于4,017.25，涨1.24%；创业板指报收于1,771.71，涨0.93%；申万交运指数报收于2,354.09，涨2.1%。交运行业子板块表现较好，其中最为强势的是铁路运输（3.1%），其次为物流（2.9%）、公交（2.5%）。本周交运板块涨幅前三为宜昌交运（10.2%），其次为海峡股份（9.6%）、*ST 欧浦（9.6%）； 跌幅前三为恒基达鑫(-5.5%)、深高速（-3.9%)、宁沪高速(-3.0%)。

    铁路板块：京沪高铁获得证监会IPO 批文。我们对京沪高铁的整体判断是：京沪本线为优质资产，当前需求较强，未来的业绩成长空间在于打开产能与价格上限，方法一为继续增开超长编组动车组，方法二则是在本线车与跨线车之间获得平衡，这需要高铁网的持续加密以疏解京沪线上跨线动车组所带来的产能压力，商合杭高铁通车后徐蚌段的压力将得到释放，本线车可获加开。价格方面公司已有高铁定价权，我们认为当前公司的资产隐含了这样的涨价期权。

    物流板块：个股继续推荐密尔克卫。江苏化工爆炸推动行业监管收严，利好质地优良的龙头公司，密尔克卫大客户对接稳定，且近来拓宽了危化品物流业务所服务的广度，继续沿着内生+外延路径快速扩张，我们看好公司今年业绩释放逐季加速，看好公司长期成长价值。

    航空板块：各上市公司披露11 月运营数据，我们根据上市公司数据推算，11 月我国民航ASK同比增6.5%，RPK 同比增6.7%，旅客吞吐量同比增6.0%，客座率81.1%，同比提高0.1pct，供给增速确已有所下降。波音公司宣布暂时停产B737MAX 机型，说明B737MAX 机型复飞依然遥遥无期。我们判断B737MAX 停飞及时刻政策偏紧将导致2020 年民航供给从总量的角度看偏紧张；结构层面，一线市场机场的整体有序放量将使市场下沉速度显著放缓，优化供给结构。

    需求端：经济增长消费升级，民航需求依然有长期成长空间；短期伴随着经济刺激政策加码，2020 年经济迎来“开门红”的概率较大，航空需求有望回温。供需改善，叠加2019 年运价低基数及民航运价市场化不断推进，预计2020 年运价偏暖。考虑到航空公司在成本管控方面做出的种种努力逐步显效，我们认为2020 年民航依然将处于高景气区间，业绩有望显著修复。当前航空股尤其是大航股价对应PB 估值处于历史底部区间，向下风险可控，向上弹性可期，推荐三大航，春秋、吉祥。

    快递板块：本周快递公司披露11 月月度经营数据，行业方面，11 月全行业实现业务量71.2亿件，同比增长21.5%，公司方面，增速从高到底依次为顺丰（+47.9%）、申通（39.1%）、韵达（38.2%）、圆通（32.1%）。行业11 月单价11.18 元/票，同比涨幅1.1%，环比跌幅0.25 元，通达系当中，所有公司环比单价都有所提升，其中申通提升幅度最大，从上月的2.82 元/件升至3.27 元/件，圆通、韵达的环比增幅分别为0.16 元/件与0.04 元/件。四季度为快递业绩数据真空期，投资上，通达系中，长期看规模效应+成本改善反哺市场获取的逻辑依旧，建议关注圆通、申通、顺丰、韵达。

    投资建议：推荐上海机场、白云机场、顺丰控股、密尔克卫、韵达股份、申通快递、圆通速递、东方航空、中国国航、南方航空、中远海控、上港集团，关注深圳机场、华贸物流、保税科技。

    风险提示：宏观经济超预期下滑；国企改革不及预期；航空票价不及预期；快递行业竞争格局恶化