2020年光伏行业投资策略：把握集中度提升和技术

2产业链景气研判：各环节供需关系有变，整体景气向好

2.1 光伏玻璃：供需紧平衡，价格高位波动，集中度提升，全产业链最高景气度

基于2020年光伏装机量140GW，平均容配比1.1、双玻渗透率提升至28%（其中2.0mm双玻占比30%）的假设，则2020年光伏玻璃原片需求增速预计达到26%。

截至2019年10月底，国内超白压延玻璃在产基地26个，窑炉43个，生产线145条，日熔量在24430吨。2019年由于行情一路向上，冷修产线较少，另有少量已停产冷修较长时间的产线复产。根据各企业已宣布的扩产计划，考虑投产时间及产能爬坡，我们测算预计2020年光伏玻璃原片有效供给较2019年同比增加25-30%，与需求增速基本匹配。

2019年11月底，光伏玻璃环节继续因供需紧张展现敏感的价格弹性，在供给几无增加、需求边际回暖、天然气旺季涨价的多重因素推动下，部分企业计划12月产品价格再次上调1元/平米（幅度3.6%）。由于2020年光伏玻璃供需增速基本匹配，预计供需维持紧平衡，尽管阶段性的产能集中释放可能仍会对价格产生一定压力，但我们预计2020年光伏玻璃价格大概率维持26~29元/平米的高位波动。

除彩虹延安850t/d产线、安彩河南900t/d、亚玛顿凤阳650t/d、湖南巨强150t/d产线以外，2019年新投及2020年计划新投产线基本均来自信义与福莱特。2020年预计新增产能为信义4条1000t/d产线，福莱特2条1000t/d产线。2021年已公布的扩产计划主要包括福莱特凤阳2条1200t/d产线，新福兴北海2条1100t/d产线，彩虹咸阳三换一的850t/d产线，此外预计信义也将新增至少2条1000t/d以上产线。根据以上产能规划，并考虑未来每年约5%小产能退出，预计信义、福莱特两家龙头产能占比将由2019年50%左右提升至2021年的超过60%。

2.2 硅片：龙头全力扩产加速单晶全面替代多晶，价格降幅或小于市场预期

令人迷惑的“硅片合理价差”：单晶硅片环节中龙头的全力扩产以及新玩家的加入是2019年行业的一大热点，由此引发市场对2020年单晶硅片恐将发生剧烈价格下跌的担忧。我们认为，在多晶被全面淘汰之前，单晶硅片的定价核心永远是“硅片合理价差”这一令人迷惑的概念，经过严谨而尽量全面的供需分析和测算，对于单晶硅片的价格我们有如下判断结论：

1）2020年单晶硅片降价趋势确定；

2）考虑供给释放节奏，2020上半年的降价压力略小于下半年，全年价格降幅或小于；

3）若预期中产能全部如期释放，2020年底单晶供给量有望接近对需求的全覆盖，届时M2规格单晶硅片极限价格或跌至2.4元/片左右（含税，较当前价格低约20%）；

4）2021年单晶硅片价格形成机制将有所变化。

单多晶硅片“合理价差”的形成逻辑：光伏电站装机成本可分为三类：组件成本、面积相关BOS成本（如土地、支架、电缆等）、面积无关BOS成本（如逆变器、接网成本等）。由于单晶组件转化效率高于多晶，故相同装机规模所需单晶组件数量/电站面积小于多晶，进而可节省一部分面积相关成本，因此单晶组件在享有每瓦溢价的情况下，还能达到电站建设成本的持平。此外，由于温度系数、弱光效应、背面发电增益等差异，不同类型组件即使功率相同，每瓦发电能力也可能存在差距，因此若从度电成本角度考虑，单多晶组件合理价差还将扩大。而这一单多晶组件的“合理价差”将以类似的逻辑向硅片环节传导。

2019H1，单晶硅片市占率约60%，今明两年将加速提升：

1）当前多晶硅片价格（约1.7元/片）已接近企业现金成本。单晶硅片在大幅扩产中，新产能投放后价格将有所下调，价格降无可降的多晶硅片产能只能退出市场。