交通运输行业研究周报：PMI回升至荣枯线上 集运开征燃油附加费

市场综述：本周A 股冲高回落，上证综指报收于2,871.98，环比跌0.46%；深证综指报收于1,593.10，跌0.90%；沪深300 指报收于3,828.67，跌0.55%；创业板指报收于1,664.90，跌0.89%；申万交运指数报收于2,241.66，跌0.14%。交运行业子板块表现一般，其中最为强势的是铁路运输（0.9%），其次为高速公路（0.8%）、港口（0.7%）。本周交运板块涨幅前三为ST 安通（14.1%）、*ST 欧浦（13.3%）、江西长运（7.2%）； 跌幅前三为普路通（-8.8%）、韵达股份（-7.9%）、天顺股份（-5.8%）。

    航运板块：我们在《集运行业深度：三周期叠加向上，拥抱时间红利》中就集运运价与全球经济周期作出分析，在当前全球制造业回升带动经济回暖的背景下，我们认为集运需求有望充分受益，而IMO 限硫令虽然会造成行业成本的上升，但加装脱硫塔的现象可能带来供需格局的改善，航商对于加征燃油附加费的推进有望超预期，带来运价和盈利的回升；即便成本转嫁进展不顺，低迷的运价以及高企的成本有望带来行业的洗牌，我们认为低成本高收益的头部航商有望成为最终赢家，行业有望迎来底部布局机会，推荐中远海控。

    航空板块：冬春换季后民航正班时刻量同比升5.7%，增速大幅放缓，伴随着B737MAX 停飞及R5 实施，行业供给从多维度受到限制，叠加国庆贺礼后公商务需求回流及去年年底的低基数，我们认为票价同比表现有望显著恢复。近期运价数据显著走强逐步印证我们的判断。考虑到相比于去年四季度油价有明显下降，预计淡季业绩有望改善。继续推荐三大航，同步推荐春秋、吉祥。

    物流板块：继续推荐密尔克卫，公司实际控制人陈银河在2019 年9 月27 日-2019 年11 月22日期间，以自有资金521.18 万增至公司股份15 万股。长期逻辑看，江苏化工爆炸推动行业监管收严，密尔克卫公司质地优良、大客户对接稳定，公司继续沿着内生+外延路径快速扩张，我们看好公司今年业绩释放逐季加速，看好公司长期成长价值。

    快递板块：唯品会于本周宣布，自2019 年11 月下旬起终止旗下自营快递品骏的快递业务，同时与顺丰达成业务合作，由顺丰公司提供包裹配送服务，根据36Kr，品骏月订单量约5520万票。顺丰与唯品会的业务合作有利于刺激公司业务量的持续攀升，继续拓宽电商市场。四季度为快递数据真空期，投资上，通达系中，长期看规模效应+成本改善反哺市场获取的逻辑依旧，建议关注圆通、申通、顺丰、韵达。

    机场板块：白云机场与集团拟进行资产置换，并获取国内线剩余15%的旅客服务费收取权，利好业绩改善。我们持续看好人民消费升级及海外消费回流拉动下的机场免税租金收入持续增长。上海机场时刻有望于2020 年逐步放量；首都机场分流问题已经被市场充分预期；白云机场已经度过了业绩低谷；深圳机场国际线大踏步前行为未来免税收入放量逐步奠定基础。继续推荐上海机场、北京首都机场股份，关注白云机场，深圳机场。

    投资建议：推荐上海机场、白云机场、顺丰控股、密尔克卫、韵达股份、申通快递、圆通速递、东方航空、中国国航、南方航空、中远海控、上港集团，关注深圳机场、华贸物流、保税科技。

    风险提示：宏观经济超预期下滑；国企改革不及预期；航空票价不及预期；快递行业竞争格局恶化