杰瑞股份(002353)公司动态点评：油气增储上产提振行业景气度 业绩弹性释放

事件：2019 年10 月25 日，公司发布2019 年三季报。2019 年1-9 月公司实现营收42.41 亿元，同比增长45.88%，实现归母净利润9.05 亿元，同比增长149.46%，实现扣非归母净利润8.75 亿元，同比增长157.75%。其中Q3 单季度实现营收16.62 亿元，同比增长41.18%，实现归母净利润4.05亿元，同比增长129.29%，实现扣非归母净利润4.06 亿元，同比增长148.28%。

    毛利率创五年来单季度最高值，控费成效显著，盈利能力持续增强。公司2019Q1-Q3 毛利率稳定提升，三季度实现毛利率38.89%，同比大幅提升9.04 个百分点， 1-9 月实现毛利率36.42%，同比增长8.22pct，创2015年以来毛利率最高值。净利率方面，2019Q3 单季度实现净利率24.61%，同比增长8,98pct,五年来仅低于2019Q2 的25.2%，1-9 月净利率为21.70%，同比增长8.71pct，毛利率和净利率皆为近五年来最高值，盈利能力持续攀升。控费能力上，2019Q3 公司期间费用率为13.08%，同比下降1.98pct，控费有效，其中销售费用/管理费用（不含研发）/财务费用分别为2.62 亿元/1.87 亿元/-0.52 亿元， 费用率分别为6.19%/4.41%/-1.22%，同比下降1.80pct/1.32pct/ 0.40pct，费用率实现全面下降……

    公司加大研发支出，电驱压裂设备研发持续取得突破：2019 年前三季度公司研发费用为1.57 亿元，同增149.00%，研发费用率为3.70%，同增1.53pct。近年来公司在电驱压裂设备研发上持续取得突破， 2019 年10月公司7000 型电驱压裂橇下线，该设备搭载了全球功率最大的柱塞泵，标志着公司电驱压裂设备的技术水平全球领先，进一步提升公司大规模开采页岩气的能力。此外，公司还成功研发世界首台双混合大排量超大功率固井车，将大幅度降低超深井及复杂地层固井油气开采作业的成本。

    受益于三桶油资本支出加码＋油气增储上产提振行业景气度，公司业绩将持续全面向好。在勘探开发资本支出方面，国家能源安全战略驱动“三桶油”加大勘探资本支出，2019 年资本支出预计可达5069-5169 亿元，同增16.25%-18.54%，其中2019 年勘探开发增速约为20%左右。在油气增储上产方面，2019 年我国油气增储上产取得积极进展。截至2019 H1，全 国原油产量9539 万吨，同比增长0.8%，扭转了近三年下滑态势，天然气产量864.1 亿立方米，同增10.9%。“三桶油”勘探开发持续发力，中石油2019 年9 月29 日宣布已发现10 亿吨级的庆城大油田，在长宁－威远和太阳区块的累计探明页岩气储量达10610.30 亿立方米，此外中石油我国首个国家级页岩油示范区新疆吉木萨尔陆相页岩油示范区建设方案已于2019 年10 月17 日获准通过，将进一步带动东部页岩油勘探开发；中石化在东胜气田的累计探明储量达1239 亿立方米；中海油2019 年1-9月共获得21 个新发现和44 口成功评价井。受益于行业高景气，公司业绩有望全面向好。

    经济性提升叠加政策扶持激发页岩气开采，公司压裂设备业务前景向好。

    经济性方面，通过对勘探、钻井等核心技术的自主研发，我国单井建设成本呈逐年大幅下降趋势，平均钻井周期由175 天下降至40 余天，部分示范区的单井造井成本从早期的1.3 亿元降为2018 年的5000 万元左右，对标美国稳定于六百万元的单井价，我国页岩气开发成本仍有进一步下探空间，页岩气开采经济性提升。政策方面，国家聚焦能源安全，非常规油气尤其是页岩气地位日显，国家先后出台稳油增气+七年行动计划+持续降税+增量补贴新政+推行清洁低碳发展战略＋引入国外开发者进入等新政策提升页岩气开采速度，并在《页岩气发展规划（2016-2020 年）》中指出2020 年页岩气产量目标为300 亿立方米，2018 年页岩气产量约110 亿立方米，产量缺口较大。公司作为压裂设备龙头，有望享高额市场份额。

    投资建议：根据我们模型测算，预计2019-2021 年归母净利润分别为11.91亿元、15.49 亿元、18.97 亿元，EPS 分别为1.24 元、1.62 元、1.98元，对应PE 摊薄为25 倍、 19 倍、15 倍。

    风险提示：页岩气开发和成本下降不及预期风险、三桶油资本开支低于预算、汇率变动风险、业绩不及预期、国际油价波动、行业竞争加剧风险等