深度*公司*三棵树(603737)：业绩保持高速增长 各项指标保持稳健

　　公司发布2019 年三季报，三季度营收16.36 亿元，同增68.17%；归母净利润1.54 亿元，同增102.19%；EPS0.83 元，同增118.42%。涂料业务高速增长加上防水业务并表，公司业绩再创新高。

    　　支撑评级的要点

    　　业绩高速增长，各项财务指标保持稳健：Q1-Q3 公司营收38.38 亿元，同增67.00%；归母净利2.72 亿元，同增110.80%。2019 年开始公司全年进入产能落地业绩释放期，工程端业务快速放量。在业绩放量的同时，公司保证了各项财务指标稳健。应收账款和存货尽管有明显增长，但其周转率保持平稳，毛利率因防水业务并表有小幅下降。经营现金流、收现比等指标均有好转。但负债率有明显提升，比去年同期高了5.33pct。总体上公司在业绩高速增长的同时保证了现金等相关指标的稳定。

    　　产能高速扩张，工程渠道放量业绩增长无忧：目前公司正处于产能扩张释放期，预计2020 年还将有秀屿和河北基地投产，届时产能有望在2019年的基础上再增加接近一倍。公司紧抓工程端渠道以及三四线城市网点加密则进一步为公司产品拓展了渠道。

    　　涂料行业需求有望提升，市场有望加速集中：目前涂料需求面临多重增长拐点叠加，一方面是地产竣工改善，另一方面是旧城改造和旧房翻新创造了巨大的需求。同时地产精装房集中采购加上地产行业集中度提升等多重逻辑叠加导致涂料行业加速集中。公司作为行业龙头，目前加速产能和渠道建设，有望成为行业需求和集中度提升的最大受益者。

    　　估值

    　　公司业绩基本符合预期，因原先预测未将大禹防漏并表，我们调升业绩预期，维持买入评级。预计2019-2021 年营收分别为52.35、72.43、93.17亿元；归母净利分别为4.05、4.94、5.95 亿元；EPS 为2.17、2.65、3.19 元。

    　　评级面临的主要风险

    　　存货与应收账款减值损失，产能过高提升折旧，行业需求不及预期。