鸿远电子(603267)：高ROE军工电子白马 持续受益于行业景气

公司简介：国内军工MLCC 主流供应商

    公司前身为北京元六鸿远电子技术有限公司，成立于2001 年，2019年5 月在上交所上市，目前公司实际控制人为郑红、郑小丹父女，合计持股比例31.95%。公司核心团队来自原北京市无线电元件六厂，在军工电容器领域深耕近20 年，目前鸿远电子是国内军工陶瓷电容器三家主流供应商之一，产品主要包括片式多层瓷介电容器、金属支架多层瓷介电容器、直流滤波器等，广泛应用于航天、航空、船舶、兵器、电子信息、轨道交通、新能源等行业；同时公司代理元器件业务包括陶瓷电容、铝电解电容、薄膜电容、钽电解电容等，主要面向工业类及消费类民用市场。

    军工被动元件行业：高景气，高壁垒，高盈利受益于国防信息化的持续推进，军工电子元件一直是军工行业中景气度较高的细分领域，主流厂商的历史业绩增速超过国防支出增速，当前我国武器装备信息化水平仍在不断提升，同时国内卫星星座建设计划井喷直接带动对电子元件的需求，军工电子国产替代加速，因此2018 年以来军工电子元件行业高度景气，预计市场需求将继续快速增长。同时，由于军用高可靠电子元件供应商要经过严苛的认证，以及要满足客户方“小批量、多品种、定制化”的要求，具有极强的先发优势，行业壁垒很高，主流供应商数量少（军用MLCC 主要是鸿远电子、火炬电子、宏科电子），行业竞争格局稳定，盈利水平高。

    公司掌握核心技术，高效管理带来高ROE

    作为军工电容器主流供应商，公司掌握产品核心技术，包括陶瓷材料配方技术、陶瓷薄膜制备技术、金属陶瓷共烧技术等，目前多种自产电容器产品广泛应用于航天、航空、电子、兵器等领域，其中相对高端的航天应用占比40%以上。同时，公司ROE 水平在同行公司中位居前列，2018年为22.13%，2019H1 为11.22%，高ROE 主要来自于军工业务的高盈利水平以及公司高效管理下的运营效率。我们认为，公司受益于行业景气，在业绩快速增长的同时，随着此次募投项目逐渐开始贡献收益， ROE 水平还将持续提升。

    盈利预测与投资评级：

    我们预测公司2019-2021 年营收分别为10.31 亿元，12.19 亿元，14.31亿元，归母净利润2.78 亿元，3.51 亿元，4.35 亿元，EPS 为1.68 元、2.12元、2.63 元，对应2019-2021 年PE 为31 倍、24 倍、19 倍。

    我们认为，未来公司一方面能够受益于军工元件行业的景气，收入利润持续增长，另一方面公司是军工板块中少有的高ROE 标的，未来随着募投项目开始贡献收益，公司凭借优秀的生产管理能力，ROE 水平将继续上升。因此我们认为当前估值水平下，鸿远电子能够带来稳健的投资回报，给予公司“买入”评级。

    风险提示：应收账款余额较大的风险，自产军用产品降价的风险，次新股股价波动较大的风险。