拓普集团（601689）：高投入叠加行业下滑盈利承

　　拓普集团：高投入叠加行业下滑盈利承压，看好中长期轻量化放量

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：高登，高伊楠，邓晨亮 日期：2019-09-25

　　事件描述

　　拓普集团发布中报，公司实现营业收入24.38亿元，同比下滑20.7%，归属母公司净利润为2.11亿元，同比下降51.8%。其中，二季度公司实现营业收入11.93亿元，同比下滑24.4%，归属母公司净利润为0.97亿元，同比下滑59.1%。

　　事件评论

　　受客户国五切国六减产影响，公司二季度收入下滑幅度有所扩大。公司主要大客户吉利汽车和上汽通用上半年产量分别59.8和81.5万台，同比下滑16.5%和14.0%;其中二季度产量分别为25.7和39.0万台，同比下滑31.7%和13.8%。国五切换国六引起行业性减产，公司二季度收入降幅扩大。分产品来看，减震器国内外客户均衡，同比下滑15.3%;底盘系统受益于新客户新车型投产，同比下滑15.5%;内外饰功能件及智能刹车系统受吉利占比较高影响，同比下滑34.3%和31.7%。

　　公司投入维持高位，新增折旧叠加收入下滑，导致净利润下滑幅度更大。公司上半年毛利率为26.0%，同比下降2.0pct。主要原因是新基地投产带来新增折旧，叠加行业和客户产量下滑，导致公司产能利用率下降，侵蚀了部分毛利。公司二季度转固7.3亿元，相比去年同期固定资产增加14.6亿元，折旧摊销占比从去年同期的4.7%提升到7.1%，上升2.34pct。四费占比为15.80%，上升3.2pct;其中研发投入持续处于高位，占比达到6.3%，提高1.7pct;管理费因员工薪酬及折旧上升等影响，占比提高了1.3pct。公司经营性现金流净额为5.48亿，有明显改善。二季度应收账款及存货周转率环比提高显著。

　　下半年行业批发改善以及公司新订单释放，业绩有望改善。行业国五切换国六已经基本完成，目前整体库存较低，预计三四季度批发端将逐渐改善。公司轻量化产品新订单陆续释放将提供新的增量，电子真空助力泵受益排放升级也有望提升销量，收入回升将带来盈利改善。

　　长期看好公司围绕底盘系统，打造国内综合零部件供应商。新能源底盘系统单车价值量超过6000元，底盘系统将成为公司新的增长驱动力。考虑行业景气度不及预期，下调公司2019、2020、2021年利润至4.52亿、7.31和9.01亿，对应PE24.6X、15.2X，12.3X。

　　风险提示：

　　1.行业景气度不及预期;

　　2.公司产能利用率回升不及预期。

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