社会服务业行业研究:国旅免税业务增长强劲,8月澳门博彩收入下滑8.6%

行业点评

    中国国旅发布2019年业绩中报,19年上半年实现营业收入243.44亿元/+15.46%,归母净利润为32.79亿元/+70.87%,扣非归母净利润为25亿元/+30.86%。存量项目中三亚及首都机场增长较快,上海免税店因并表出现高增长,剔除并表时间影响增速超过30%,广州机场免税店因经营能力强化和扩容等影响实现高增长。多个经营亮点拆分--1)在汇率环境较为弱势的情况下。规模效应及日上采购体系整合的影响下毛利率稳定。2)计提约0.99亿元库存商品跌价,计提跌价准备比例约为1.5%,同时存货跌价转回或注销1.4亿元。转回或注销部分未影响当期损益,表明公司在库存商品计提上较为谨慎,但商品的销售表现好于去年预期。3)汇兑损失0.37亿元,去年同期0.52亿元,下半年人民币影响或相对悲观。4)河心岛项目完成75个铺位,55个品牌,19,000余平米的招商工作,预计今年年末实现开业。

    澳门博彩8月收入242.62亿澳门元/-8.6%,累计1-8月下滑1.9%,7-8月博彩增速下滑幅度扩大。8月受到香港极端暴力事件影响澳门博彩表现低于预期(一方面是香港游客占澳门整体入境游客的比重达到18%,另外内地游客对港澳联合游的偏好较强),8月增速为19年以来最大跌幅。澳门幸运博彩8月实现收入242.62亿澳门元/-3.5%,季度环比平稳,1-8月实现幸运博彩收入1982.2亿澳门元/-1.9%。从澳门博彩看国内消费表现存在片面,8月澳门博彩或受香港影响较大,但整体来看国内的消费表现仍在向下通道。

    7月多个出境权重目的地仍略低迷,日韩表现平稳,泰国及越南7月低基数基础上仅录得个位数增长:19年7月内地赴日本游客105.05万人次/+19.5%;内地赴韩国游客51.91万人次/+26.5%,其中观光目的43.97万人次/+32.2%;内地赴泰国游客98.38万人次/+5.8%;内地赴越南游客40.69万人次/+0.6%。四大亚洲目的地占出国游的比重约为45%-50%,7月出境游表现较为低迷,受国内宏观经济环境及目的地不安全事件等影响数据表现仍低于预期。

    估值层面--在19年餐饮旅游板块估值修复到一定阶段后,免税、人文景区、酒店等仍存在投资机会。

    1)出境游及酒店估值较为合理。出境游行业增速10%-15%情况下估值相对合理。酒店板块消费升级逻辑下业绩弹性强,对标华住估值水平存在空间。从经济型向中端转型以及加盟比例提升长逻辑来看酒店板块存在投资机会。

    2)宋城通过异地复制和轻资产模式能够穿越周期。对照宋城演艺近三年新项目扩张节奏,轻重项目扩张带来的业绩弹性较强。

    3)中免国内免税垄断地位加强,消费回暖趋势下国旅将存在投资机会。19年存在边际改善空间,市内免税店政策突破和市内店开设预期有望落地。

    推荐标的

    中国国旅、宋城演艺风险提示

    极端天气及不安全因素发生;宏观经济增速放缓;旅游行业负面政策出台;业绩不及预期的情况出现。