基础化工行业深度研究：OLED面板接力扩产，材料

　　机构：东方财富证券

　　【投资要点】

　　◆ 手机+电视领域渗透率快速提升，OLED 材料需求快速增长。预计手机 OLED 面板渗透率将由 18 年 28%提升至 22 年 56%，出货量 CAGR 约为 22%。电视 OLED 面板渗透率将由 18 年 1.1%提升至 21 年超过 4%，出 货量 CAGR 60%。18 年全球 OLED 发光材料市场规模为 5.6 亿美元，通 用材料 7.0 亿美元。预计 19-21 年有望维持 30%增速，21 年 OLED 终 端材料市场规模将达到 200 亿元左右。三星、京东方、LGD、华星光 电等仍有多条小尺寸面板产线将于 19-22 年陆续投产，同时 LGD 广州 8.5 代线已于 8 月底完工，预计随着多条产线投产和稳步爬坡，OLED 材料需求将稳定快速增长。全球 OLED 中间体和粗单体生产企业主要 集中在中国，未来终端材料企业中间体及粗品生产外包比例仍有提升 空间，国内前端材料头部企业市场份额有望进一步提升。

　　◆ 切入终端材料突破在即，有望斩获高毛利产品订单。一，UDC、出光 兴产等头部企业核心专利部分到期，国内企业通过自主研发也有了一 定专利布局，专利壁垒有望逐渐突破。二、终端面板企业良率稳定提 升后（目前京东方良率预计已提升至 70%）， 基于降成本和核心材料自 主可控考量，给予国内材料企业更多上线认证机会，终端材料国产化 有望实现零突破。国内材料企业有望从毛利率 30%的前端材料切入到 毛利率 60%的终端材料。

　　【配置建议】

　　◆ 谨慎看好万润股份：国内 OLED 材料中间体及升华前材料龙头企业， 2018 年 OLED 材料合计收入约 2.5 亿，预计当前市占率 40%左右，客 户涵盖了除 UDC 之外的基本所有大型终端材料企业。九目化学一期扩 产项目计划投资约 6 个亿，占地面积约 200 亩，预计将在 2021 年底 之前完全达产，产能瓶颈持续克服。同时公司升华前材料占比逐步提 升，毛利率仍有提升空间。成品方面，三月光电已有一类通用材料在 下游一条 6 代线上放量认证，预计一旦认证通过，单条线材料销售收 入将达到 5000 万左右规模，终端材料毛利率预计在 60-70%左右。

　　◆ 建议关注濮阳惠成：OLED 材料目前以芴类中间体为主，2018 年实现 收入 4572 万，预计 2019 年将维持约 30%增速。“年产 1000 吨电子化 学品项目”目前在进行试生产准备，预计新增 OLED 材料中间体产能 65 吨左右，主要为目前主流的蓝光材料中间体，新项目投产后将丰富 公司在 OLED 中间体材料业务上的产品布局。

　　【风险提示】 ◆ 下游需求不及预期； ◆ 产品价格大幅下滑； ◆ 扩产进度滞后； ◆ 下游认证结果不及预期。