圣农发展(002299)：食品业务不断扩大 有效平滑周期波动

事件

    公司发布2020 年半年报。

    2020 年1-6 月，公司实现营业收入65.00 亿元，同比减少0.82%；实现归属于上市公司股东的净利润13.32 亿元，同比减少19.40%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为13.22 亿元，同比减少19.17%；基本每股收益1.07 元。

    我们的分析和判断

    鸡价波动叠加新冠疫情影响，上半年业绩承压

    上半年禽养殖端供给高位，鸡产品综合价波动下行，上半年均价为10.67 元/kg，同比下降10.77%；此外，新冠疫情对消费端造成较大负面影响。面临双重挑战，公司坚持食品（即深加工肉制品板块）、养殖（即禽饲养加工板块）双曲线发展，并依托公司最完整全产业链，成功实现食品、养殖双板块产、销量齐增长。

    分业务看，家禽饲养加工板块鸡肉销售收入为41.45 亿元，同比减少6.25%；食品加工板块肉制品销售收入为18.67 亿元，同比增长4.30%，收入占比同比提升1.41pct 至28.72%。

    食品稳步提升，2C 端快速发展

    公司坚持践行“品牌化、鲜品化、熟食化”战略，熟食转化率持续提升，食品单体板块实现营业收入21.26 亿元，占公司营收32.70%，熟食占比较上年同期提升4.43pct。而这其中，食品板块业绩增长尤为明显的是2C 渠道，1-6 月该渠道销售额较去年同期增长137.40%。

    食品板块的迅速提升让公司整体销售价格趋于稳定，从一定程度上平滑了周期波动的影响。此外，公司食品板块深入推进销售全渠道的发展，一方面拥有百胜、麦当劳等优质客户群体，一方面通过商超、电商等新兴渠道，将品牌影响力延伸至终端消费领域，有效提升了公司市场竞争力。

    降本增益效果显著，养殖业务成本费用下降

    公司深挖内部管理，推进切实可行的降本增益方案，成本及费用得到进一步改善，养殖板块单吨鸡肉完全成本较上年同期下降 1.72%，养殖板块单羽肉鸡费用（管理费用、销售费用、财务费用）较上年同期下降 27.45%。

    毛利率方面，2020H1 公司毛利率为26.93%，同比下降4.77pct；净利率为20.49%，同比下降5.14pct。其中家禽饲养加工板块鸡肉毛利率为24.23%，同比下降6.41pct，食品加工板块肉制品毛利率为34.56%，同比增长2.78pct。

    鸡价趋稳，下游餐饮行业逐步复苏

    公司已建立了全球最完整配套的白羽肉鸡自育自繁自养自宰及深加工全产业链，向上延伸至白羽肉鸡的育种研发，摆脱了国外种源供给的束缚；向下延伸至肉类产品深加工，将品牌影响力逐渐延伸至终端消费领域。

    完整配套的全产业链使公司在食品安全、生产稳定性、规模化经营、疫病可控性等方面都保持强大的竞争力，公司持续加强内部管控，生产效率提高，生产成本下降。

    新冠疫情防控形势的好转促使下游餐饮行业开始复苏，鸡肉市场正逐步回暖，公司6 月份鸡肉销售价格较5 月已有所提升。随着三、四季度行业消费旺季的到来，预计鸡肉销售有望提振。

    投资建议：

    我们预计2020-2021 年公司营业收入分别为150.70 亿元和151.62 亿元，同比增长分别为3.52%和0.61%；净利润分别为29.71 亿元和27.57 亿元，同比增长分别为-27.41%%和-7.20%，对应的P/E 分别为11.8x 和12.7x，维持“增持”评级。

    风险提示：

    鸡肉价格波动风险；原材料价格波动风险；发生疫病的风险。