防水沥青市场变化及其对行业的影响

　　尽管2019年市场对沥青需求较强的预期普遍源自看好道路沥青市场，但防水市场需求的迅速增长才是沥青下游的最大亮点。如果说往年除去道路市场外，剩余市场船燃、焦化、防水“三分天下”的话，那么2019年至今防水沥青市场的扩张程度可谓迅速。除去道路市场外，防水沥青市场已牢牢占据沥青剩余下游消费市场第一的位置。

　　A防水沥青市场与房屋建设密切相关

　　回溯往年，防水沥青市场占比一般在3%―4%，而自2018年四季度以来，在国内防水卷材消费量攀升的情况下这一占比不断攀升，2019年长期保持在10%附近。从消费量上来看，防水沥青2019年累计消费量308.7万吨，同比增长达到惊人的63.89%，平均每个月比往年同期多出约10万吨的消费量。这些新增消费量相当于2―3家中型沥青炼厂或者1家大型沥青炼厂1个月的产量。这意味着如果说过去防水沥青市场由于份额较小，和船燃市场、焦化市场一样只是在沥青供需格局中扮演着动态平衡的调节剂，那么如今对沥青消费的关注点从此就不再只局限于道路市场，防水沥青市场已脱颖而出。

　　由于防水材料在住宅、一般民用建筑等领域的广泛应用，防水沥青市场与房屋建设情况密切相关。从应用领域的角度来讲，防水沥青市场47.5%分布在住宅，17.5%分布在一般民用建筑，10%分布在工业投资相关的建筑。就其使用部位而言，36%分布在屋面，32%分布在地下室，9.7%分布在厨卫阳台。因此，无论从应用领域还是使用部位而言，60%―75%的防水材料使用在房地产行业，防水材料的消耗与房地产市场的兴衰密切相关。

　　防水材料分为防水卷材和防水涂料，以处于防水行业头部位置的东方雨虹（002271）为例，防水卷材营收占防水材料的50%，是企业营收的绝对大头。进一步拆分其防水卷材成本来看，沥青的成本占比在所有原材料中最高，达到了27%。也就是说，一般情况下，防水沥青需求的扩张源于防水卷材需求的扩张。从下图也不难看出，防水卷材与防水沥青消费量高度相关，并且防水沥青消费量一般领先防水卷材消费量1―2个月。

　　B防水沥青市场格局正发生迅速转变

　　2019年1月起防水沥青市场迎来明显扩张，但这种扩张并非源自房屋建设项目扩张下整个防水行业市场规模的提升，而是源自行业生态不断改善下，此前应用占比较低的国标防水卷材如今得到大幅推广。从需求来源看，房屋新开工时包括地下室底板、墙板、顶板的防水需求占比超过60%，竣工的时候包括屋面等需求占到30%。也就是说，理论上防水行业销售收入主要与房地产行业开工面积呈正相关关系。我们将规模以上防水企业（年营收额2000万元以上）主营业务收入同比与房屋新开工面积同比比较发现，两者走势也基本一致。因此，一般情况下，我们可以主要借助房地产新开工面积变化情况来辅助验证防水行业市场规模的阶段性变化情况。

　　然而，2019年1月以来，尽管防水沥青消费量月度值同比增速和房屋新开工面积月度值同比增速方向趋势上依旧保持一致，但两者的同比增幅明显出现了背离。即在房屋新开工面积累计同比增速自2018年10月以来维持在小于20%左右的水平时，防水沥青月度消费量的累计同比增速却从2019年1月起长期维持在70%以上的水平，最高时3月达到93.74%。实际上，这种同比增幅上的背离和防水行业市场的特殊性有着很大关系。由于防水行业整体规范程度较低，市面上此前大量充斥着粗制滥造、沥青用量较少的非标防水卷材，并且据调研占比常年高达70%。

　　我们进一步梳理国家相关部委近一年来对防水行业出台的各项政策发现，整个行业的规范化程度在快速提升，之前大量充斥市场的非标防水卷材正被逐步替代为国标防水卷材。考虑到目前市面上仍占主流的非标防水卷材对沥青的消费量相对很少，国标防水卷材的取而代之大幅拉动了防水沥青需求。此外，房地产行业集中度的不断提升与防水行业龙头集中度的提升相辅相成，优质企业防水卷材的口碑越来越好，可观的营收状况和市场发展空间也促使其新增产能不断投放，促进国标防水卷材产量增长，并在未来带动防水沥青需求长期增长。

　　行业的规范化程度逐渐提升是需求骤增的主要原因

　　防水沥青消费量同比增幅大幅领先房屋新开工面积同比增幅，究其根本还是源自整个防水市场格局的迅速转变带来的非标防水材料的大量淘汰和国标防水材料的推广应用。尽管防水市场由来已久，但由于防水行业市场空间广阔加上国内管理的不规范，在过去10年房地产业迅速发展的过程中，成本低廉但防水性能较差且不符合国家标准的非标防水卷材被大量生产，落后产能、重复建设的问题始终难以解决。据市场调研获悉，看好防水行业发展空间一哄而上的经营者身份鱼龙混杂，过往的防水行业无论是材料的质量还是施工的技术都很难保证专业水准。其中，市面上劣质的非标防水卷材最便宜达到100元/卷，价格是国标防水卷材600―700元/吨的六七分之一，生产时由于偷工减料对沥青的用量也比较少。