长城汽车(601633)公司研究：Q2业绩超预期 中长期拐点已至

事件。公司发布半年度业绩快报，上半年预计实现收入359.29 亿元，同比-13.17%；归母净利润11.53 亿元，同比增长-24.02%；扣非归母净利润8.08亿元，同比-34.88%。

    Q2 单车盈利达6360 元（同比+123.18%） ，盈利能力大幅改善。根据公司2020H1 业绩快报，公司Q2 实现营业收入235.13 亿元，同比+ 25.41%；Q2 归母净利润18.03 亿元，同比大幅增长142.40%；扣非归母净利润为15.57 亿元，同比大幅增长160.51%。Q2 公司单车售价达到9.61 万元（同比+7.44%），单车盈利达6360 元（同比+123.18%），盈利能力大幅改善。公司Q2 业绩大幅改善主要原因预计在于： 1）受益于长城皮卡带来的增量，Q2 销量实现24.48 万辆（同比+16.72%）；2）此外公司皮卡、哈弗H9 等毛利率较高的高端车型占比提升叠加公司成本管控初见成效，使公司实现收入端、利润端的高速增长。

    下半年新车密集投放，全年销量可期。公司下半年迎来多款新车投放：1）基于柠檬平台打造的哈弗大狗和第三代哈弗H6，其中哈弗大狗为越野风造型，定位全新的细分市场；2）欧拉品牌新车白猫于7 月15 号上市，另一款欧拉品牌电动SUV 有望年内上市；3）基于坦克平台+咖啡智能系统打造的硬派越野车型WEY P01 预计年内上市；4）长城炮柴油越野版也将于下半年上市。公司下半年有4 款以上新车上市，叠加后疫情时代乘用车行业销量复苏以及各地消费刺激政策推出，公司全年销量有望维持增长。

    中长期来看，两大模块化平台+智能系统+全新动力总成， 4 大看点保障公司核心竞争力。公司两大模块化车型平台推出，零部件通用率达60%-80%，搭载新平台的新车上市能更好的实现零部件成本管控，提升车型研发生产效率，同时两大平台在安全、性能、轻量化等多方位实现升级。咖啡智能系统目前基于L3 级别自动驾驶功能，有望搭载在公司所有品牌车型上。而公司推出全新动力总成4N20 系列发动机+9DCT/9HDCT 变速器，预计将于年内实现量产，进一步提升公司产品性能、降低油耗。

    盈利预测与投资建议。考虑新一轮产品周期+皮卡快速增长保障销量，以及公司Q2 单车盈利水平显著增长，我们预计公司2020-2022 年归母净利润50/59/70 亿元，对应EPS 为0.54/0.64/0.76 元，市盈率20.3/17.2/14.5 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：汽车行业销量或低于预期；单车盈利改善不及预期。