长城汽车(601633)：疫情影响业绩下滑 下半年回暖值得期待

　　一、事件概述

    　　公司公告2020 年中期业绩快报，实现营收359.29 亿元，同比-13.17%，归母净利润11.53 亿元，同比-24.02%。其中二季度单季度实现营收235.13 亿元，同比+25.4%，归母净利润18.03 亿元，同比+142.3%。

    　　二、分析与判断

    　　疫情致上半年销量下滑，二季度回暖明显

    　　公司上半年实现销量合计约39.5 万辆，同比-19.95%，导致业绩下滑。二季度以来，随着疫情的结束，公司销量回暖势头良好，二季度单季度合计销量约为24.5 万辆，同比+17%，其中5-6 月份销量同比增速达30%，增速高于行业平均水平。考虑到公司皮卡的高景气、以及下半年即将投放的新车型，我们预计公司下半年月度销量中枢为8~8.5万辆，全年预计销量约为90 万辆。

    　　长城炮领跑，皮卡销量逆势大涨

    　　公司作为国内皮卡行业龙头，连续22 年保持全国皮卡销量第一。二季度以来起，皮卡销量迎来强劲增长。2020 年上半年，皮卡产销分别为9.62、9.59 万辆，同比增速分别为44%、48%。其中，长城炮自上市以来创下单月销量新高，6 月份销量达1.5 万辆，贡献增量。

    　　新产品、新平台陆续推出，有望提升公司竞争力公司下半年计划推出多款车型，分别是：第3 代的H6（B01），预计8 月上市；全新的轻越野车型（B06），预计9 月上市；电动车方面，计划推出全新纯电动ME 平台打造的欧拉R2，以及A30 平台的第一款纯电动产品。另外，公司下半年将会推出全新的产品平台，A30、B30、C30，新平台较大的特点在于它的兼容性，既可以兼容传统的燃油车，还可以兼容新能源的产品，有望提升公司零部件的通用率，从而提升单车净利润。

    　　三、投资建议

    　　公司全新平台有望助力开启全新的产品周期。我们预计公司2020-2022 年EPS 为0.48、0.61、0.72 元，对应当前市值PE 为25.7、20.2、17.2 倍，公司PB（MRQ）为2.12，行业中位值为3.92，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　宏观经济下行；新产品需求不及预期；新能源汽车政策不达预期等。