睿创微纳(688002)：20H1归母净利润增长近4倍 红外芯片&传感器迎需求高景气

　　半年报营收与归母净利润均迎高速增长，公司充分受益红外行业景气上行7 月19 日公司发布半年报，20H1 公司营收6.93 亿元，同比大增172.86%，主要系报告内公司持续研发投入和新产品开发，加强开拓市场扩大销售所致，主营业务中的非制冷红外探测器、机芯和热像仪整机产品产销量快速增加所致；归母净利润3.08 亿元，同比大增376.70%，主要系报告期内营业收入增加，以及因产品规模效应、产品技术工艺提升、产品结构变化等导致探测器和整机毛利率提高，同时运营及研发费用增幅小于收入所致。

    　　公司经营性现金流量净额同比大增1471.93%，增幅大于归母净利润增幅，主要系报告期内销售收入快速增长、销售回款状况较好所致。

    　　我国非制冷红外领域半导体集成电路芯片领先企业，军民用均迎景气增长公司是专业从事非制冷红外热成像与MEMS 传感技术开发的半导体集成电路芯片企业，致力于专用集成电路、MEMS 传感器及红外成像产品的设计与制造，主要产品包括：非制冷红外热成像MEMS 芯片、红外热成像探测器、红外热成像机芯（成像机芯和测温机芯）、红外热像仪、激光产品及光电系统，产品主要用于军民两大方向：

    　　①军用领域：红外热成像被应用于军事侦察、监视和制导等方面，在武器装备中得到广泛应用，主要军事用途包括坦克、装甲车等军用车辆的夜视，反坦克个人携带式武器，单兵夜视装备，飞机和导弹武器，海军舰艇夜间识别和射击指挥系统等。目前，红外产品在美国、法国等国家军队普及率较高，西方国家对红外成像采取严格的技术封锁及产品禁运政策，近年来我国红外热像仪军事领域应用处于快速提升阶段，单兵、坦克装甲车辆、舰船、军机和红外制导武器等在内的红外装备市场将迎来快速发展阶段，根据北京欧立信咨询中心预测，我国军用红外市场总容量超300 亿元。

    　　②民用领域：随着红外成像产品成本及价格降低，民用领域逐步广泛，主要用用领域包括安防监控、个人消费、辅助驾驶、消防及警用、工业监测、人体体温监测、电力监测、医疗检疫等。国际民用红外热成像仪行业将迎来市场需求的快速增长期，根据Maxtech International 及北京欧立信咨询中心预测，2023 年全球民用红外市场规模将达74.65 亿美元；据Yole 预测，非制冷民用红外市场规模将达44.24 亿美元。我们预计，未来将有更多新兴市场需求成为红外成像市场新的增长极。

    　　盈利预测与评级：红外军民用需求均迎放量，公司作为非制冷红外芯片领先企业将充分受益，预计公司20-22 年营收增速为124.1%/52.33%/44.84%，营收为15.35/23.37/33.86 亿元，归母净利润为5.1/7.3/10.1 亿元，同比+152.73%/42.95%/38%，EPS 为1.15/1.64/2.26 元，PE 为59.95/41.94/30.39x。

    　　公司核心竞争力在于红外特种芯片设计，按PE 可比估值对标高德红外、大立科技、紫光国微、兆易创新、澜起科技的2020 年PE 均值85.85x，目前有43%空间，7 月20 日收盘价68.8 元，目标价98.52 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：军品订单增速放缓，民用场景应用低于预期，海外技术垄断。