食品饮料行业：白酒有望开启发展新周期

　　6 月初，我们在《板块走强，行至何处？》一文中复盘了板块上半年的走势，随着基本面的环比改善和需求的回暖，我们认为白酒板块下半年的走势值得期待。茅台作为行业风向标，批价恢复至疫前水平，品牌酒企经历疫情考验，需求端逐步企稳，危而后机，白酒行业有望开启发展新周期。

　　1）茅台熨平波动，强化板块信心

　　受疫情影响，今年 2-3 月白酒消费几近冻结，作为行业风向标的茅台在正常打款发货的情况下，批价仅小幅回落最低至 2000 元左右，并随着需求的逐步恢复，批价回升至 2400 元左右，已高于今年春节前水平。2015 年以来，茅台批价从 800 元上移至今，上涨过程中累积了部分消费者库存，使得投资人对于茅台价盘的稳定性产生隐忧，而本次疫情作为行业稳定性的试金石，验证了茅台价盘的较强支撑性，同时亦强化了产业链的信心。

　　2）茅台打开价格空间，五泸再“携手”冲击千元价格带

　　茅台打开价格天花板，品牌酒企积极挺价。由于白酒行业价格的“一体性”，茅台塑造稀缺感拉高品牌力，打开了白酒品牌的价格天花板。回顾历史，每轮行业价格的上涨，均是从龙头自上而下的传导，3 月以来，茅台批价从 2000 元上涨至 2400 元左右。4-6 月五泸积极控货，五粮液大力发展团购渠道并提出传统商家不增量，国窖缩减配额价盘为先，近日下发通知上调团购成交价至 980 元，挺价信号明显。此外，青花汾酒、水井坊等次高端品牌亦下发了涨价通知，增强各区域的价格稳定性。

　　库存已至相对低位，静待旺季需求恢复。受疫情影响，节后经销商和终端进货意愿较低，渠道经历了去库存的过程，从供给端来看，多数酒企理性控货，价盘为先，目前渠道库存低于历史平均水平；6 月开始进入消费淡季，价格稳中有升，目前需求恢复至 80%以上，静待中秋和明年春节的旺季需求恢复。对比啤酒板块来看，一季度受疫情冲击明显，板块销量下滑严重，二季度逐渐进入旺季，厂家发货持续超预期。

　　3）后续如何看板块投资机会？

　　目前经济尚未走出阴霾恢复正常，资金面维持宽松，在此背景下，板块估值出现大幅度回落的概率较小。短期来看，下半年随着经济走出阴霾，白酒板块涨跌幅排位或显著提升。中期来看，茅台打开价格空间，白酒有望开启发展新周期。2008 年金融危机过后，由于刺激政策，资产价格开始新一轮上涨周期，白酒行业亦迎来了 2009-2011 年的“涨价潮”。此次，持续的经济刺激政策落地，茅台价格率先上涨，后续板块的表现值得期待。

　　投资建议：酒类方面：消费逐渐回暖，可选板块投资性价比逐渐凸显。行业挤压式增长趋势不变，茅台价盘高企供需依旧紧平衡，名酒龙头稳健性较强。标的方面，继续推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖，并关注地产酒龙头基本面的“V 型反转”，核心推荐古井贡酒、今世缘、洋河股份。啤酒板块二季度回暖明显，高端化进程加速，重点推荐青岛啤酒、重庆啤酒。大众品方面：疫情影响逐渐褪去，聚焦优质龙头标的。必选消费需求稳健增长，板块抗周期属性较强，行业集中度持续提升，核心推荐海天味业、中炬高新、天味食品、涪陵榨菜，并关注细分子行业龙头安井食品、洽洽食品、日辰股份等。