高毅资产邓晓峰：利润将持续向头部公司和互联

　　在6月21日高礼价值投资研究院的在线公开课上，高毅资产首席投资官、高礼价值投资研究院首席导师邓晓峰分享了他对产业和资本市场变迁的观察和思考。

　　邓晓峰表示，中国在比较短的时间里面走过了一些成熟国家花了很长的时间才走过的道路，过去5年资本市场发生的变化本质上反映了我们经济体在逐渐走向成熟的阶段。随着中国大多数行业进入成熟期，未来通过供给创造需求的企业会逐渐走上舞台的中心。

　　以下为授课内容纪要：

　　资本市场最大的特点是不确定性

　　自我从业以来，就一直是资本市场的参与者，也见证了资本市场在中国逐渐发展起来的过程。

　　资本市场是经济活动创造的独特机制。通过资本市场，可以凝聚经济发展的热点和方向，形成社会资源配置的共识，不管是人力还是资本，都一起推动企业往这些方向去配置。这样一个不断反馈循环的机制推动着我们国家经济和产业的发展。

　　资本市场体现了资源配置的过程，而我们作为资本市场的参与者，有幸能旁观这个过程。我们每天都会面临很多不同的挑战，感受到很多新的有意思的东西。

　　同时资本市场也是非常残酷的，短期考核机制盛行，公开化的排名对投资人来说是很残酷的外部环境。投资本质上是面向未来的，所有的过去在第二天都需要清零，重新开始。

　　资本市场的机制是把企业未来所有可能实现的价值，通过一定的定价机制，在今天体现出来。它是完全不同于债券市场或者其他确定性比较高的市场的。

　　资本市场是市场参与者基于对未来的判断，或者是基于企业怎样在未来创造价值、实现利润，最后折现到现在，形成定价的过程。资本市场最大的特点就是不确定性。

　　中美资本市场共性与差异并存

　　市场的参与者最终决定了资本市场会以一个什么样的形式展示出来。我们对企业未来的认识、判断和偏好都会影响资本市场定价机制的形成。

　　而且，不同国家、不同地区、不同的人文历史环境下的资本市场是有差异的。尤其对于像中国和美国这样的大国，资本市场会存在一定的差异性，因为各自经济所处的发展阶段、社会共识、需要解决的最重要的问题不同，都会在资本市场上反映出来。每个国家所处的阶段不同，资本市场对行业和公司的偏好是会有差异的。

　　但是从另一个维度，我们也观察到，从企业自身的发展看，企业价值创造往往又有很多共性的地方，经济发展的阶段也是有共性的。

　　比如发达国家从18世纪开始经历了工业化、电气化、信息化，然后向服务业过渡，这是一个很漫长的发展过程。而像中国这样某种程度上后进的国家，在追求现代化的过程中，很多时候没有跨越这样的发展阶段，而是浓缩了这个过程，在比较短的时间里走过了一些成熟国家花了很长的时间才走过的道路。改革开放40年来，中国很多产业的演进和变化是西方成熟发达国家过去一、两百年走过的路径。

　　所以在资本市场的反映有很多共识性，也有很多差异性。

　　回顾中国产业变迁：从成长走向成熟

　　结合我自身的从业经历来说，2000年初进入资本市场的时候，正好是中国加入WTO后，赶上了全球化快速发展的过程，中国的大多数企业都实现了快速成长。在2000年的时候，没有行业不是成长性行业，如果我们以一个成熟国家的框架来观察、来投资中国资本市场的话，可能会有误区，对一些行业的偏好，会在错误的时间犯下一个历史性的错误。

　　当一个经济体从比较低的水平走向一个成熟阶段时，所有的行业都经历了一个需求不断被满足的增长阶段。

　　很有意思的是，我们观察到在这个过程里面，企业家的冒险精神和进取能力可能是第一重要的品质。一些稳健的企业家，可能因为跟不上需求的增长而逐渐落伍了，在竞争的浪潮中被淘汰。而那些最激进的企业和企业家，可能能够抓住需求快速增长的机会，实现迅速的发展和巨大的进步。这是经济增长阶段，以满足需求为第一位的阶段。

　　同时，我们也看到从2011、2012年以来，中国很多行业已经进入了一个比较成熟的阶段，尤其是传统行业，面临着渗透率逐渐到顶、行业竞争逐渐激烈的过程。大多数行业都开始思考怎样提高自己的产能利用率。

　　这个时候，我们看到行业发生了一些很有意思的变化，也发生了巨大的分化。

　　头部发展最好的企业往往是一些管理能力最好、效率优先、比较审慎的企业。如果企业家还保持了早期发展阶段那样的冲劲和进取精神，过度运用财务及经营杠杆，反而容易面对不利的环境，最后逐渐被市场淘汰。这是过去5-10年经济发生的最大变化，也就是当大多数的行业进入成熟阶段之后，会呈现向头部集中，增长放缓的趋势。