医药生物行业专题研究：从财报看未来 多点开花 把握医药行业发展韧性

　　【投资要点】

    　　 总体上来看，医药行业上市企业2019 年收入为16399.29 亿元、归母净利润1198.55 亿元，同比增速分别为+15.0%、+14.6%，相对上年分别下滑5.3pct 和上升16pct，说明医药行业整体增速趋缓，而利润水平却有明显提升。从子行业收入增速来看，除了医药商业与上年基本打平外，其他子行业均现下滑。从子行业归母净利润增速来看，不同子行业有升有降，其中化学制剂、生物制品提速明显，而医疗服务降速较大。从2020Q1 数据来看，尽管疫情对相关医药产品或服务需求大增，但是对整个医药行业仍然形成冲击，上市公司Q1 营业收入为3732.37 亿元、归母净利润299.05 亿元，同比分别-5.0%、-12.0%，分别比上年下滑25.0pct、30.7pct。剔除1 季度疫情影响因素，行业整体毛利率呈上升趋势，企业更加注重创新并加大研发投入。行业整体运营趋势向好，经营性现金流提升明显。

    　　 近年来，一批临床紧急需求疗效确切的重磅创新药获批，如埃克替尼、阿帕替尼、安罗替尼、PD-1 等，为我国创新药的发展树立了榜样。抗肿瘤用药获得大力支持，我国创新药企迎来发展机遇。创新药的大发展与仿制药一致性评价推动研发/生产外包服务的长期发展；在高值耗材带量采购和两票制等政策的推动下，加上医保报销政策向国产品牌倾斜，进口替代和行业集中度出现同步提升，骨科植入物龙头企业市场占有率加快提升；随着渗透率的提升，我国医疗美容行业快速发展，全球透明质酸原料市场快速增长，透明质酸终端产品应用广泛；零售药店在药事和健康服务作用愈发突出，大型连锁药店仍具有较大的发展空间；居民医疗服务利用持续增加，社会医疗服务供给提升，我国民营牙科、眼科、美容科快速发展。

    　　【配置建议】

    　　 长期来看，医药生物行业产业升级大方向不变，医药消费刚性需求不变，医药行业具有较好的发展韧性。我们建议长期关注：1）优质创新药及CRO/CMO 企业。建议关注创新药龙头企业恒瑞医药，谨慎看好贝达药业；2）骨科植入器械龙头。建议关注凯利泰，看好大博医疗；3）优质医疗美容提供商。谨慎看好昊海生科、华熙生物；4）零售药房龙头。建议关注益丰药房、老百姓、一心堂，看好大参林；5）优质专科医疗服务提供商。建议关注爱尔眼科，看好通策医疗。

    　　【风险提示】

    　　 行业政策变化不确定性；

    　　 研发生产过程风险；

    　　 相关行业增长不达预期；