【行业研究】2020年有色金属行业信用风险展望
一、2019年有色金属行业运况回顾
（一）价格回顾
2019年，中美经贸摩擦反复拉锯，第一阶段协议尚未签订且内容细节尚不明确。截至目前，美联储已于2019年内三次降息，在美联储降息的影响下，全球各国央行纷纷通过降息进行应对，受美联储年内第四期降息的可能性下降影响，预计全球各国央行的降息压力将短期缓解。国内方面，货币市场宽松局面继续保持，PMI数据继续走弱，社融增速持续回升，GDP增速同比回落，绝对水平创新低，中国经济仍面临下行压力；但随着减税、降费、降成本等政策红利逐步落地，自2019年第二季度有色金属行业景气指数中的先行指数已出现小幅回升，后期制造业景气程度或将进一步得到改善。
整体看，2019年六种期货交易的金属品种（包括铜铝铅锌锡镍）价格走势出现明显分化，其中：铜铝锌结算价均于年初上行，于自二季度始回吐年内涨幅，于三季度末触底反弹；锡结算价于年初小幅上行后，快速下行，目前处于16000美元/吨盘整；镍结算价自年初持续上行，并于三季度加速上行，最高于9月2日触及18625美元/吨，创下近5年内新高，随后在高位盘整后有所下行；铅结算价自年初小幅上行，后快速下行至1800美元/吨后快速回升并于10月28日创年内新高2232美元/吨，截至2019年11月20日再次跌至1997美元/吨。
具体来看，铜价方面，进入2019年，铜价于年初受智利、秘鲁、刚果金等主产国因事故、罢工等因素减产而有所反弹；随着市场对于中美贸易战的担忧，中色铜综合景气指数（综合指数）持续下降，LME铜价最低触及5537.00美元/吨。自2019年10月以来，受中美贸易争端出现缓和迹象等因素影响，LME铜价出现回升，截至2019年11月底已升至5854.00美元/吨。
铝价方面，2019年以来，受美国解除对俄铝制裁及中美贸易摩擦等因素影响，国际铝价呈波动下降态势。截至2019年11月底，LME铝价收于1785.50美元/吨，较年初下降4.49%。
（二）铜铝基本面分析
1．铝基本面分析
供给及库存
供应方面，根据国家统计局数据，2019年1－9月，国内电解铝累计产量为2637.00万吨，同比增长1.10%，较上年变化不大。前三季度，国内电解铝产能小幅增长，产能利用率自2018年11月产能下滑后基本维持90%以上。四季度，由于电解铝价格持续低位运行，同时，步入秋冬季节后，环保治理范围由“2+26”城市扩展至京津冀及周边地区、汾渭平原及长三角地区，因此电解铝季度产量或将同比有所下降。
库存方面，截至2019年9月底，国内电解铝库存为85.60万吨，较年初116.90万吨有所下降。2019年前三季度，电解铝供应增长小于需求增长，国内电解铝持续处于去库存阶段。随着步入秋冬季节，环保政策将持续影响电解铝的开工率，四季度的库存或将持续下行。
需求铝材出口方面，2019年1－9月，中国累计出口未锻轧铝及铝材793.9亿元，同比增加0.20%。自2019年下半年以来，受贸易摩擦及国内外铝价倒挂等因素影响，铝制品出口呈逐月回落态势。2019年9月，中国出口未锻轧铝及铝材81.80亿元，环比下降4.44%，同比下降16.70%。房地产投资方面，2019年1－9月，全国房地产开发投资98007.67亿元，同比增长10.50%。自2019年以来，房地产投资增速较去年回升明显，尤其是3月中旬以来，在多地政府“明收紧，暗放松”的放任之下，房地产市场边际回暖的现象较为普遍，多地楼市量价齐涨，部分地区更是拍出了多块“地王”。市场过热信号的出现引起了调控部门的警觉，住建部连续两个月内对房价、地价波动幅度较大的城市进行预警提示，并再次强调“房住不炒”“稳地价、稳房价、稳预期”。同时监管高层也在公开场合多次发声强调坚持房地产调控的重要性。受政策监管发力以及投资者心态变化影响，5月房地产市场开发投资、销售增速双双回落，同时70个大中城市二手房价涨幅也出现全面放缓。在高层持续强调“房住不炒”，调控政策仍未放松的背景下，房地产市场短期内再度火热的情况已经很难出现，但迅速降温也不具有现实可能，因此回归理性后的平稳状态将是大概率事件，对铝材需求的拉动也将趋于稳定。汽车产量方面，2019年1－9月，汽车累计产量1808.70万辆，同比减少12.00%。前三季度，汽车产量数据依然维持负增长，国内汽车市场的低迷态势仍在持续。此前在相关部门的支持下，我国开启了新一轮“汽车下乡”政策，但对车市的刺激作用相对有限。发改委等部门积极推出相关刺激政策，在限购政策逐渐放宽之后，汽车行业的低迷态势或将有所起色，叠加“国五”汽车的降价去库刺激。三季度，汽车销量降幅有所缩窄，但整体行业的实质性改观还有待更多政策方面的提振。总体看，2019年前三季度，国内电解铝价格呈波动下降态势，产量小幅增长，国内库存大幅去化。供给方面，铝产能天花板已形成，产能利用率较高，供给增长潜力小，铝锭库存的去库存周期还将持续。需求方面，铝材出口量增速回落，房地产市场回归理性后的平稳状态将是大概率事件，对铝材需求的拉动也将趋于稳定；国内汽车市场的低迷态势仍在持续，短期内对相关铝材的消费提振作用相对有限。整体上，铝产品供需大概率处于紧平衡状态。
