机械设备行业深度研究：2019年周期与新兴板块齐飞

投资摘要：

    一、机械设备行业2019 年/2020 年一季度市场表现总览

    （1）2019 年财务分析：我们以重点跟踪的11 个子行业56 家上市公司作为统计样本。2019 年行业实现营业收入6,366.76 亿元，同比增长15.70%；实现归母净利润506 亿元，同比增长56.44%。归母净利润增速居前子行业为油服设备（+471%）、工程机械（+83.55%）、半导体设备（+57.52%）。行业销售毛利率25.55%、销售净利率8.51%、期间费用率15.47%。行业应收账款、存货、在建工程、预收款项、商誉期末余额分别较2018 年年末增长6.91%、14.31%、8.37%、12.7%、20.74%。行业经营性净现金流652.64 亿元，同比增长33.48%。

    （2）2020 年一季度财务分析：2020 年一季度行业实现营业收入1,205.09 亿元，同比下降9.86%；实现归母净利润78.46 亿元，同比下降32.78%。随着国内疫情的逐步控制，二季度预计将环比明显改善。行业销售毛利率24.30%、销售净利率6.80%、期间费用率15.90%。行业应收账款、存货、在建工程期末余额分别较2019 年年末增长8.70%、9.25%、9.17%。行业经营性净现金流-138.39 亿元，上年同期为-39.77 亿元。

    （3）估值讨论：2020 年年初至今，机械设备行业下跌2.20%，位列28 个申万一级子行业第13 位，PE（TTM）为25.04 倍。截止至2020 年4 月底，机械行业PE（TTM）前三子行业为半导体设备、自动化设备、锂电设备，其值分别为270 倍、62 倍、48 倍；PE（TTM）较小子行业分别为煤炭机械、工程机械、轨交设备，其值分别为11 倍、17 倍、18 倍。

    （4）重要子行业投资策略：

    工程机械：2020 年4 月以来，包括挖掘机、泵车、装载机等产品在内迎来一轮涨价潮。此轮涨价的驱动因素主要来自：（a）3 月以来重大建设项目陆续复工，设备采购需求端旺盛；（b）海外疫情导致零部件进口存在不确定性，或增加采购成本；（c）市场竞争激烈使此前主机设备售价有所下降，此次涨价有助于改善部分主机厂/经销商的盈利能力。另一方面，截止至2020 年一季度，我国地方政府专项债已突破10,829 亿元，已完成中央提前下达额度的83.9%。2020 年全年专项债不得用于土储、棚改领域，每省专项债用于资本金的比例提升至25%。建议关注中联重科（000157.SZ）、三一重工（600031.SH）、恒立液压（601100.SH）、浙江鼎力（603338.SH）。

    光伏设备：IRENA 预计至2030 年光伏累计装机容量将达到2,840GW，为2018 年的5.9 倍。作为现阶段最具性价比的电池技术，预计2020 年市场新增PERC 产线超过40GW，设备公司有望充分受益。建议关注捷佳伟创（300724.SZ）、迈为股份（300751.SZ）、晶盛机电（300316.SZ）。

    炼化设备/油服设备：“炼化一体化”为行业转型方向，竞争主体的多元化促使更多产能扩张。2020 年为“十三五”收官年，预计《石油和化学工业“十四五”发展规划》将于年内前后完成编制。我国炼油产能已相对过剩，高端化工产品却仍面临供给不足的尴尬，“炼化一体化”为缓解该矛盾的重要途径之一。建议关注纽威股份（603699.SH）、中密控股（300470.SZ）。另一方面，近期国际油价波动剧烈，我们认为疫情导致的全球原油需求下滑为暂时性现象，中长期看，国内加强能源安全保障战略不会改变，建议关注杰瑞股份（002353.SZ）。

    锂电设备：2020 年4 月，财政部等四部委联合发布《关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》。新能源汽车推广应用财政补贴政策实施期限延长至2022 年底，2020 年~2022 年补贴标准分别在上一年基础上退坡10%、20%、30%。《通知》的落地有助于缓解新能源汽车产业链运营压力，助力行业中长期健康发展。建议关注先导智能（300450.SZ）、诺力股份（603611.SH）。

    半导体设备：国家大基金二期注册成立于2019 年10 月22 日，注册资本为2,041.5 亿元，资金规模相较于一期有所提升。国家大基金一期投资分布中，占比最大为制造类，约占总投资的67%，相较而言，装备材料投资占比仅为约6%。基于媒体报道，预计大基金二期投向将有以下特点：（a）大基金二期将会涉及集成电路下游终端应用企业；（b）重点投资领域预计将更倾向于设备与材料供应商。看好我国半导体设备供应商长期成长空间。建议关注华峰测控（688200.SH）、长川科技（300604.SZ）。

    二、机械设备行业基于子行业比较的财务分析（2019 年全年）

    （1）利润表：2019 年全年营业收入同比增速居前子行业分别为光伏设备、油服设备、工程机械；增速靠后子行业分别为自动化设备、注塑机、煤炭机械。2019 年全年归母净利润同比增速居前子行业分别为油服设备、工程机械、半导体设备；增速靠后子行业分别为自动化设备、锂电设备、注塑机。2019 年全年销售毛利率同比变动居前子行业分别为工程机械、油服设备、半导体设备；变动靠后子行业分别为光伏设备、楼宇设备、自动化设备。2019 年全年销售净利率同比变动居前子行业分别为油服设备、工程机械、轨交设备；变动靠后子行业分别为光伏设备、自动化设备、锂电设备。

    （2）资产负债表：锂电设备、光伏设备应收账款增速居前，分别达到60.67%、38.75%，主要由于专用设备验收周期相对较长。存货增速居前子行业分别为油服设备、光伏设备、半导体设备。在建工程增幅居前子行业分别为半导体设备、炼化设备、油服设备。预收款项增速居前子行业为轨交设备、光伏设备、油服设备。

    （3）现金流量表：经营活动产生的现金流量净额居前行业分别为工程机械、轨交设备、煤炭机械；靠后行业分别为半导体设备、自动化设备、油服设备。

    风险提示：制造业景气度下滑；原材料价格大幅上涨；汇率波动风险。