海通策略：Q1深坑需全年填平 未来内需行业业绩
核心结论：①全部A股20Q1/19Q4/19Q3归母净利润累计同比为-24.0%/6.4%/6.9%，剔除金融后为-52.7%/-2.3%/-1.9%，疫情冲击下盈利深蹲。②疫情爆发拉长这轮盈利下行周期，Q1深坑需全年填平，预计2020年A股净利润同比为0-5%。③20Q1/19Q4中小板归母净利累计同比为-17.2%/-0.5%，创业板为-27.5%/23.7%。海外疫情蔓延下内需相关行业业绩有望更好，如新基建、消费。
Q1深坑需全年填平
——19年及20年1季报点评
截至4月30日，99.9%的A股上市公司公布了2019年年报和2020年一季报，整体上，盈利增速在去年三、四季度逐渐出现企稳迹象后，受今年年初新冠肺炎疫情影响冲击进一步深蹲，20Q1深坑需全年填平。
1.一季度盈利承压深蹲，接近09Q1历史最低点
20Q1全部A股净利润同比为-24.0%，疫情冲击盈利承压深蹲。截至4月30日，99.9%的A股上市公司公布了2019年年报和2020年一季报。20Q1/19Q4/19Q3全部A股归属母公司净利累计同比分别为-24.0%/6.4%/6.9%，剔除金融后为-52.7%/-2.3%/-1.9%。20Q1/19Q4/19Q3全部A股归属母公司净利润单季度同比分别为-24.0%/1.4%/6.8%，剔除金融后为-52.7%/-7.0%/-2.3%。回顾历史，20Q1全部A股归母净利润同比接近19Q1的历史最低点-24.9%，20Q1全部A股剔除金融后归母净利润同比创历史新低。总体上A股归母累计净利同比和工业企业利润总额累计同比走势大致趋同，20Q1/19Q4/19Q3规模以上工业企业利润累计同比分别为-36.7%/-3.3%/-2.1%。进一步考察这次归母净利润的变动原因，按照利润表的各个科目拆分了归母净利润，即：归属母公司净利润=营业收入×（毛利率-三项费用率-有效税率）-资产减值损失+（公允价值变动收益+投资净收益+营业外收支）-少数股东权益+其他报表项目。整体上，各项指标全面恶化。从营收累计同比看，20Q1/19Q4/19Q3全部A股为-8.8%/8.6%/9.4%，剔除金融后为-12.3%/7.7%/8.5%，营收同比增速大幅下滑。从毛利率看，20Q1/19Q4/19Q3全部A股为17.8%/19.3%/19.5%，剔除金融后为17.7%/19.3%/19.3%，毛利率大幅下滑。2020年年初突发的新冠肺炎疫情对国民经济正常运转造成较大冲击，参考百度地图发布的《2020年第1季度中国城市交通报告》，2020年一季度受新冠肺炎疫情影响，全国各城市道路交通拥堵水平在疫情发生后都出现不同程度的下降。并且在各个省市封锁隔离或封闭式管理措施之下，大部分企业的正常生产也受到影响，导致2020年一季度盈利大幅下滑。从三项费用来看，财务、销售、管理费率均有所上升。20Q1/19Q4/19Q3全部A股的财务费用率为1.9%/1.4%/1.5%，销售费用率为4.3%/4.2%/4.3%，管理费用率为7.3%/6.9%/6.4%。疫情之下三费绝对值出现下降，但三费/营业收入的相对费率出现上升，反映企业在疫情爆发时成本端费用控制压力较大。回顾本轮A股盈利周期自16年下半年开始回升，17年高位震荡走平，归母净利累计同比维持在16.6%~19.8%之间。进入18年后开始回落，归母净利累计同比从17年的18.4%一路下降至19年三、四季度的6.4%左右逐渐出现企稳迹象。但在20年一季度盈利受到疫情冲击，又大幅下滑至-24.0%。
20Q1A股ROE为8.3%，资产周转率回落导致ROE下滑。全部A股20Q1/19Q4/19Q3ROE（TTM，整体法，下同）为8.3%/9.2%/9.4%，低于2005年以来的均值11.7%，目前处于05年以来ROE从低到高的13%分位，处于历史偏低水平。A股剔除金融后20Q1/19Q4/19Q3 ROE为6.3%/7.5%/7.5%，低于2005年以来的均值9.0%，目前处于05年以来ROE从低到高的0%分位，处于历史偏低水平。整体上，ROE出现大幅回落。回顾本轮盈利周期，A股ROE自16年下半年开始回升，从16Q2低点9.4%升至18Q2高点10.6%，此后开始回落，20Q1低至8.3%。根据杜邦公式拆解ROE，具体如下：（1）全部A股20Q1/19Q4/19Q3净利率为8.3%/8.2%/9.7%，2005年以来的均值为9.0%；剔除金融后为3.3%/4.8%/5.9%，2005年以来的均值为5.4%。目前净利率相较2005年以来的均值处于低位，收入端下滑幅度明显。（2）全部A股20Q1/19Q4/19Q3资产周转率为0.168/0.179/0.186次，2005年以来的均值为0.228次；剔除金融后为0.588/0.615/0.610次，2005年以来的均值为0.751次。资产周转率作为考察企业资产运营效率的一项重要指标，体现了企业经营期间全部资产从投入到产出的流转速度，反映了企业全部资产的管理质量和利用效率。由于国内一季度受疫情影响企业生产活动按下“暂停键”，大部分企业开工受阻导致产能利用率较低，资产周转率处于低位下行趋势。（3）全部A股20Q1/19Q4/19Q3资产负债率为83.9%/83.7%/83.3%，2005年以来的均值为83.9%；剔除金融后为60.8%/60.9%/61.1%，2005年以来的均值为58.5%，目前资产负债率处在均值附近。
