“屏地风雷”系列深度报告之一：三重要素行业研究框架

　　报告要点

    　　技术跃迁、供需结构、企业行为——面板行业的三要素显示产业不仅是国之重器，亦是电子行业的核心上游环节。从历史复盘可以看出，长期回报率方面，显示行业不具备很突出的投资价值。但行业处于景气上行周期时，面板企业相对指数具有不错的相对收益。因此，显示行业的核心是把握周期律动和产业转移趋势。具体而言，我们认为面板行业的研究思路实质是以液晶周期为基础，测算供给和需求波动，预测显示产品价格，结合企业行为规律判断行业发展趋势。我们希望提出一个简洁可行的研究框架，在任何时点只需抓住行业最核心的三个要素即可把握行业景气周期和产业转移趋势。

    　　要素一：产业规律是技术变迁的源动力

    　　面板的制造工艺与半导体具有诸多相似性，纵观日本、韩国、中国台湾和中国大陆的产业发展历程，不难看出半导体与面板行业相辅相成、共同繁荣的特征。

    　　随着TFT-LCD 和AMOLED 显示技术相继爆发，行业进入到“半导体显示”时代。因此，面板行业也有属于自己的“摩尔定律”。由于液晶显示产品价格下降趋势不可避免，企业必须通过技术价值创造驱动不断提升产品性能、成本力和产线效能，从而确保企业稳定盈利，实现良性循环和可持续发展。这一产业规律是引发技术变迁的源动力。

    　　要素二：判断影响供需格局的变量

    　　对于一个周期属性强烈的行业，判断供给与需求是核心。我们认为，显示产品的价格是影响短期供给和需求的最关键变量，既受供需格局作用，也反作用于供需变化。价格是行业景气度的直观表现，其变化趋势往往代表着行业所处的周期阶段，对投资具有重要意义。为此我们将影响产品价格的变量分为影响供给和需求的长期因素和短期因素，即四象限模型。

    　　要素三：产业链企业的行为策略

    　　从理性经济人的角度有助于理解和判断企业在各种环境下的决策。上游为原材料&专用设备企业，直接影响显示产业的综合成本和技术创新速度，从日本、韩国和中国台湾的发展历史中反映了产业规律决定了下游带动上游替代的趋势；中游为面板制造企业，产品的高一致性决定面板产品成本为王，对成本的追求将加速关键设备与原材料的替代。高世代线是提升生产效率、降低成本的“杀手锏”，决定产业向高世代线投资转移的趋势；下游为应用整机制造企业&渠道商，对中上游环节的成本、性能和配套能力提出综合要求。

    　　风险提示： 1. 全球宏观经济景气度低迷影响行业需求；2. 行业供需格局优化进度不及预期。