基石资本副董事长林凌：10倍收益！我们是如何投资医药行业这家“卖水人”企业的？

原标题：基石资本副董事长林凌：10倍收益！我们是如何投资医药行业这家“卖水人”企业的？

　　19世纪中叶，美国加州发现金矿的消息传开，无数淘金者怀抱着一夜暴富的梦想蜂拥而至。僧多肉少之下，这门生意变得日益艰难。农村小伙亚默尔没淘成金，却发现当地天气炎热干燥，转而做起了卖水的生意；另一个年轻人李维·施特劳斯也发现淘金工人裤子磨损太快，于是发明了“牛仔裤”。依靠从淘金者身上挖出的第一桶金，日后的“罐头大王”和“牛仔裤大王”，完成了他们的原始积累。

　　类似的，还有人选择了卖铲子、贩马……这些另辟蹊径的人，被统称为“卖水人”。淘金者不一定实现了淘金梦，但“卖水人”却赚得盆满钵满！

　　而在医药行业，尤其是从仿制药向创新药演进的过程中，也有这么一个细分行业——CRO( Contract Research Organization，委托研发和委托研究)、CMO/CDMO( Contract Development and Manufacturing Organization，委托研发、委托生产的服务)，被称为医药行业的“卖水人”。

　　近期宣布的23亿定增，让凯莱英这家公司再次成为了市场的焦点，当天资本市场即以涨停表示认可。这样的热度，在2012年无疑很难想象：彼时行业方兴未艾，市场环境却比较低迷。然而，基于对于行业和企业的独特理解，基石资本当时仍然重仓投资了凯莱英，到目前已完全退出，成功实现了10倍回报。

　　日前，基石资本副董事长林凌道出了基石资本当初投资凯莱英的逻辑，以及他对医药行业“卖水人”的洞见。

　　行业增速超30% 净利润增长8.2倍

　　2012年，基石资本刚投资时，凯莱英的营业收入和归母净利润分别为4.24亿元、0.6亿元；7年后的2019年，这两个数字变成了24.6亿元和5.54亿元，营业收入和利润分别增长了4.8倍、8.2倍。

　　凯莱英这个项目最终也印证了基石资本对CDMO行业和对凯莱英公司的判断。

　　时间倒回到2011、12年。从2010年开始，中国经济进入转型升级的阵痛期，转型升级的方向无疑就是科技、消费升级、医药等新兴行业，但这类新兴企业大多也在“摸着石头过河”，业务处于探索之中，尚未成型。

　　资本市场也深处这样的大环境中。彼时在经过了2008年4万亿的刺激，“铁公基”出现了一轮大跃进后，2011至2013这三年，A股市场整体低迷：2011年上证指数下跌21.68%，2012年微涨3.18%，2013年下跌6.75%。在这个大环境下，无论是一级还是二级市场，投资整体都是偏谨慎的。

　　然而，基石资本还是选择凯莱英进行了重仓投资。

　　对当时的场景，林凌至今记忆犹新、印象深刻。2011年，林凌经引荐接触到凯莱英这家企业，第一次见到其创始人、董事长洪浩博士，林凌就被打动了。

　　忆及第一次见面的情形，林凌说：“洪浩博士是位相当有激情的企业家，感觉他非常拼命；对自己技术的充满自信，目标直指海外巨头；性格非常率真，和员工同事们能打成一片。”

　　洪浩是一位学者型企业家。作为恢复高考后的第一批大学生，洪浩于1977年考入中国华西医科大学药学院，此后又相继在中国医学科学院攻读硕士和博士；1987年，洪浩前往美国留学并从事制药研究工作，之后在美国成立了自己的公司，小有所成；1998年，他回国，在天津创业成立了凯莱英。

　　林凌说，洪浩的自信是完全有底气的，他经历过文革，吃过苦，文革后读书学有所成并出国留学，既理解中国，也了解外国的社会和技术，还在商业上打拼积累了丰富的技术和管理经验。

　　从基石资本的投资经验而言，创始人拥有创业经验尤为重要，洪浩创业已经有10余年，拥有丰富的企业管理和专业经验。

　　基石资本正式投资是在2012年，经过近一年时间的深入了解和尽职调查，基石资本对于行业和公司都有了较为深刻的了解。

　　对于投资逻辑，林凌表示，从行业来说，在经过深入研究后发现，当时中国的CMO/CDMO行业就是一辆即将提速的高铁，行业增速超过30%，拥有如此增速的行业并不多。具体来说：

　　一是出于成本考虑，国际医药外包发展趋势明显， CMO/CDMO从发达国家迅速转移至中国等发展中国家，像百时美施贵宝、葛兰素史克、默沙东和辉瑞等巨头都将其多达40%的原料药需求予以外包，中国和印度是产业转移的主要承接方；