中国董事会女性成员占比仅为11% 远落后于全球平均水平

　　2019年，中国董事会女性成员占比为11.0%，比例排名全球第26位，远落后于全球平均水平，相比2010年的10.1%只提高了不到一个百分点。不仅如此，董事会多元化水平相比2015年并无显著变化。就管理层性别多元化水平而言，同一数据集显示，女性高管比例从2016年的15.8%下降到了2019年的15.2%。

　　瑞信全球主题研究报告《CS Gender 3000》（2019年）的数据显示，全球董事会女性成员占比为20.6%，同时性别多元化水平较高的企业与多元化水平较低的企业之间的EBITDA（息税折旧及摊销前利润）利润率差距能达到229个基点。本文将深入分析董事会女性占比与企业财务绩效表现的相关性，并呼吁中国企业主体重点关注并自发增强董事会性别多样性这一重要指标。

　　一、研究成果

　　（一）董事会女性占比与上市公司的财务绩效水平正相关

　　首先，本文将2015年至2018年中证800指数成份股公司作为研究对象，以混合截面数据构建回归模型。第一、本文选取公司净资产收益率（ROE）作为被解释变量，ROE值越高，表示公司财务绩效水平越高；第二、选取董事会女性占比为主要解释变量；第三、选取公司治理(G)得分作为调节变量，得分越高表示公司治理水平越高；第四、为了完成该分析，我们借鉴了之前文献中确定的几个影响公司财务绩效表现的控制变量，包括公司规模（用主营业务收入的对数表示）和公司资产负债率(Cho & Patten, 2007; Clarkson, Li, Richardson, & Vasvari, 2008; Jo & Harjoto, 2011)。其中，公司治理得分来源于中财大绿金院ESG数据库[1]，公司净资产收益率、董事会女性占比、主营业务收入、资产负债率等指标来源于国泰安数据库。如表1所示，列（1）为未加入控制变量的回归结果，列（2）在列（1） 的基础之上加入公司规模和资产负债率等控制变量，列（3）则在列（2）的基础之上控制了时间固定效应和行业固定效应。从回归结果可以看出：董事会女性占比与其财务绩效水平之间存在显著正相关关系。

　　表1 董事会女性占比与ROE回归结果分析

 
　　（二）公司治理水平具有正向调节作用

　　与此同时，企业自身的公司治理环境是研究中不容忽视的关键外部条件。企业自身的公司治理水平、内部控制机制以及风险管理有效性等内容，极大程度地影响了董事会相关战略决策的具体落实情况。具体来讲，公司治理水平较高的企业通常其沟通效率和执行效率较高，可以更好的发挥董事会多样化的作用。因此，我们引入女性董事占比与公司治理水平的交互项，来探索公司治理水平对董事会女性占比与其财务绩效水平关系的调节作用。如图1所示，较高的公司治理水平可以增强董事会女性占比与其财务绩效水平的正相关关系。换句话说，对于治理水平较高的公司而言，增加董事会女性占比能较大幅度提升其财务绩效水平。此外，通过回归结果分析，我们也可得到相同的结论。表2显示，无论是否控制行业和时间效应，交互项系数显著均为正，这说明公司治理水平在董事会中女性占比与上市公司财务绩效水平的关系中具有正向调节作用。

 
　　图1 公司治理的调节效应

　　表2 公司治理的调节效应归回分析

 
　　二、案例分析

　　（一）多国立法设立公司女性占比红线

　　近年来，随着资本市场的不断完善，女性管理者在现代企业管理中发挥着愈发重要的作用，各国监管部门也逐渐将“公司董事会性别多样性”纳入关键衡量指标之一。2003年，挪威立法要求上市公司女性董事占比不得低于40%；2016年，德国明确要求公司里监事会的女性比例不得低于30%；2018年，美国加州议会通过编号SB826法案，要求总部在加州的上市公司的董事会中必须至少包含一位女性。目前，欧洲已有14个国家陆续立法强制实施女性董事配额制度（Terjesen, Aguilera&Lorenz, 2015)，要求国有及上市公司中董事会女性占比需达30%至40%不等。不可否认的是，各国在立法时首先考虑的是解决男女平等的问题。但是，女性也同样会给企业带来价值。Adams和Ferreira（2009）认为女性在企业监管方面明显好于男性，可以有效提高信息透明度，进而促进企业绩效。

　　（二）阿里巴巴女性员工绝对不能低于33%