光大宏观点评一季度经济数据：疫情带来行业分

　　一季度经济增长同比下滑6.8%，符合预期，但各领域分化明显。从分项来看，复苏亮点是消费中的粮油食品、饮料等必需品、通讯器材、医药、日用品，以及受复工提振的文化办公用品。生产端来看，医药制造、计算电子不错。一季度为应对疫情，政府开支加大，也有助于防止了经济增速降幅过大。复苏较慢的是消费中的家电、家具等耐用品、服装、金银珠宝等可选品，而餐饮消费同比降幅则进一步走阔，投资中则是制造业复苏不及预期。

　　政策方面以供应端为主。适当的需求管理不可或缺，一季度专项债和城投债净融资大幅增长，基建投资后续可能有较快恢复，全年增速可能在6%-10%，主要行业可能为电力、5G、公路、铁路、园区开发、供水、供热、污水处理等。但宏观政策还是以供应端对症支持为主，比如财政减税降费、增加受冲击行业的补贴、减免房租等，货币政策帮助有困难的企业解决现金流问题。今年4月14日人民日报评论员文章《扩大内需必须深化供给侧结构性改革》也再次强调了供给端政策的重要性。

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　　总量符合预期

　　2020年一季度GDP同比下滑6.8%（前值6.0%），符合市场预期。分产业来看，第一产业同比增速下滑3.2%，第二产业同比增速下滑9.6%，第三产业同比增速下滑5.2%。从支出法看，一季度居民人均消费支出增速-8.2%，好于社会零售品消费增速的-19.0%。部分原因是居民居住消费支出（包括自有住房的虚拟房租）增长2.1%，该部分占比24.4%，并不能体现在高频数据中。此外，政府在疫情期间在居民医疗救助相关的支出，企业和农户生产的物资直接捐赠等，会计入在居民最终消费支出项目。

　　复苏中的亮点

　　房地产各项指标均好转，是3月份增长的亮点。3月房地产开发投资累计同比从-16.3%反弹至-7.7%，当月同比转正至1.2%，施工面积继续保持正增，新开工面积当月同比从-44%大幅收窄至-10.5%，住宅竣工同比转正。土地购置面积降幅收窄，地价大增，土地成交价款同比转正。商品房销售面积和销售额同比从从-40%和-36%大幅收窄至-14%左右。开发资金来源降幅收窄，其中国内贷款、个人按揭和自筹同比转正。

　　3月社消零售同比降幅收窄至-15.8%，基本符合预期（前值-20.5%）。粮油食品、饮料等必需品，以及通讯器材、医药、日用品等疫情期间利好的品类、以及受复工提振的文化办公用品表现亮眼，同比反弹。网上零售相对表现继续较好，累计同比降幅进一步收窄至-0.8%。汽车销售边际改善，降幅从1-2月的-37%缩窄至-18%。。

　　3月工业增加值同比下滑1.1%，好于市场预期。医药制造、计算机电子和通信制造、食品制造、采矿业、黑色冶炼和压延、有色冶炼和压延增长表现较好（图1），是工业生产中的亮点。

　　此外，政府支出加大也值得关注。反映三产增加值的高频指标——服务业生产指数，今年1-2月和3月份的增速分别为-13%和-9.1%，并未包含公共管理、社会保障和社会组织行业，以及科学研究和技术服务业，教育卫生和社会工作等行业中的非市场性活动。而疫情期间政府及各级街道、社区的志愿者等服务，均应被计入到三产增加值中。

　　几个领域复苏较慢