广汽集团(601238)：合资收益小幅增长 自主历劫反转在即

　　事件

    　　公司发布2019 年年度报告，告期内公司的营业总收入约为597.04 亿元，较上年同期减少约17.51%；归属于母公司股东的净利润约为66.18 亿元，较上年同期减少约39.30%；扣非后净利润38.41 亿元，同比去年下降60.82%。基本每股收益约为0.65元，较上年同期减少约39.25%。

    　　公司加强治理销售管理费用齐降，加大研发以应对市场竞争2019 年公司销售费用45.53 亿元，同比减少10.25%；管理费用32.44 亿，同比减少20.02%。销售费用和管理费用控制较好，下降幅度大于营业成本。研发费用10.02 亿，同比增加19.57%，总体研发投入50.41 亿元，较上年同期增加1.52 亿元，主要是为应对汽车四化趋势和更加激烈的市场竞争加大各项研发投入。经营、投资、筹资活动现金流净额均为负值，但同比都有所收窄。

    　　反映出公司为应对行业风险，经营风格转向稳健。

    　　广本广丰逆势增长，广汽乘用车销量不及预期

    　　报告期内，广汽本田、广汽丰田全年产销均实现同比正增长。自主品牌新能源车销量保持逆势增长，全年销量超过4 万辆，同比翻一番。广汽本田实现产销762,390 辆和770,884 辆，同比增长1.56%和3.98%；实现营业收入10,571,144 万元,同比增8.03%；广汽丰田实现产销670,554 辆和682,008 辆，同比增长11.88%和17.59%；实现营业收入9,805,427 万元，同比增长17.12%；广汽乘用车实现产销379,319 辆和384,578 辆，同比下降31.09%和28.14%；实现营业收入4,072,182 万元，同比下降26.89%。

    　　整体车市低迷拖累业绩，清理国五库存加大清库成本我们认为，报告期内，公司业绩不如预期的原因主要是因为行业在2019 年出现了诸多问题。首先是整体车市受经济环境影响，持续低迷。同时叠加，国五升级国六中。日系虽总体表现较好，但也受竞品大幅促销的拖累。而广汽传祺前期积累了太多了国五库存，使公司付出了比较大的清库成本。所以报告期内，营业收入下滑17.17%，大幅高于营业成本的下降速度5.31%。

    　　疫情影响持续改善，2020 年自主板块有望大幅减亏疫情期间公司积极应对，我们预计疫情后公司的经营情况有望持续改善。随着广本、广丰的产能和产品的双扩张，我们预计合资板块有望恢复增长，并弥补疫情期间的销量损失。2019 年自主板块管理调整、库存调整、产品调整已经到位。我们认为2020 年下半年，随着整体车市的周期复苏、国内汽车消费刺激政策的逐步落地，自主板块销售和盈利大概率会起底回升。全年看自主板块有望大幅减亏。

    　　投资建议

    　　日系广本广丰的产品线和产能的双扩张。叠加效应带来业绩上升的较强的确定性。同时广汽自主板块基本面反转，今年有望大幅减亏，我们预计20-21 年的归母净利润95 亿和115 亿，给予2020 年13.7 倍目标PE，对应目标价12.72 元，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　整车销量不达预期风险，疫情持续影响风险，宏观经济下行风险。