公司首次覆盖报告：积极布局现代煤化工，国家能源战略的优先受益者

　　宝丰能源(600989)

　　煤化工龙头，多项目陆续投产成长空间大，首次覆盖，给予“买入”评级

　　公司作为国内煤化工龙头企业，构建了完整的多联产循环经济产业链，实现原材料高度自给，具备良好的盈利能力。公司60万吨焦炭气化制烯烃项目投产后，将给公司带来较大的营收增长。我们预测2019-2021年，公司可实现归母净利润39.7、50.1、60.1亿元，同比增长7.5%，26%，20.1%；公司EPS分别为0.54、0.68、0.82元；以3月13日收盘价计算，对应PE为16.8、13.3、11.1倍。我们选取业务与公司相近的四家公司，美锦能源、山西焦化、开滦股份、金能科技，公司目前PE为16.8倍，高于可比公司2019年平均PE的11.7倍，公司PB为2.97倍，也高于可比公司1.6倍的PB，我们认为公司后续还有更多的项目投产，公司正处于成长期，且正在加大现代煤化工布局，类似于美锦能源的布局氢能源业务，所以相比于同行我们应当给予公司更高的估值。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　焦炭+烯烃业务贡献主要盈利，得益于循环产业链构建的成本优势

　　公司已具备焦化、烯烃和精细化工三条循环产业链，其中前两者贡献公司的主要利润来源。焦化和烯烃产品的盈利优势主要来自于循环产业链构建的成本优势，上一产业链的产品成为下一产业链的原材料，原材料自给率高，成本明显低于外购成本，以初始的煤炭原材料为例，2019年自给率达到60%以上，成本较外购成本便宜62%。此外，焦炭行业在政策去产能的推动下，产能结构预计更加优化，预计焦炭的价格也能保持高位；烯烃行业国内自给率较低，未来发展空间大。

　　公司深耕现代煤化工，有望成为国家能源战略的优先受益者

　　现代煤化工是国家能源战略的重要方向，中国面临的能源问题即为多煤少油，以煤炭为原料替代石油来制造化工基础产品，可以确保国家的能源安全，煤制烯烃已成为国家大力发展的化工项目。近年来煤炭企业纷纷转型，从以前的煤电一体化逐渐向更多的产业转型或布局，如煤化工、新能源等，公司率先大力深化现代煤化工产业，有望成为国家能源战略布局的优先收益者，并享受政策红利。

　　风险提示：产品价格下跌风险、原材料价格上涨风险、新建项目不及预期风险