公用事业行业周报：2019年全国发电量71422亿千瓦时 同比增长3.50%

投资要点

    本周电力指数下跌1.98%，PE（TTM）估值17倍；燃气指数下跌2.18%，PE（TTM）估值25 倍。本周上证综指下跌0.54%，深证成指上涨0.69%，创业板指上涨1.49%，A 股电力板块指数下跌1.98%，港股电力板块指数上涨0.05%。子板块火电、水电、热电涨幅分别为-1.65%、-2.33%、-1.05%。A 股燃气板块指数下跌2.18%，港股燃气板块指数上涨3.30%。子板块城镇燃气、管道运营、气源开发涨幅分别为-2.22%、-1.56%、-2.35%。

    本周电力投资组合：国投电力+福能股份+长江电力+华电国际（H+A）+华能国际（H+A）+长源电力

    本周燃气投资组合：百川能源+深圳燃气+蓝焰控股+新天然气+沃施股份电力行业新闻：2019 年全国发电量71422 亿千瓦时，同比增长3.50%。12 月份，发电量6544 亿千瓦时，同比增长3.5%，火电同比增长4.00%，核电增长14.00%，风电增长0.70%，太阳能发电增长15.20%，水电下降4.40%电力行业数据跟踪：煤价，秦皇岛港动力末煤（Q5500）平仓价周环比+0.18%，同比-5.28%；库存，秦港库存周环比-6.18%，同比-25.95%，六大电厂库存周环比-0.49%，同比+5.64%；耗煤量，六大电厂日耗周环-6.49%，同比-9.58%。

    电价悲观预期或将修复。随着发改委燃煤标杆电价改为“基准+上下浮动”的政策出台，市场对火电板块的关注已经从成本端煤价下行转移到市场化扩大后电价的变化趋势。煤价方面，虽然短期获季节性支撑，但1Q20 煤价大概率同比下行，且煤炭需求弱化及产能向优质产地集中趋势下煤价中长期存在下行压力；电价方面，目前市场对电价政策较悲观，但我们认为电价悲观预期或将修复：1）市场化交易推行至今，市场竞争逐渐趋于理性，价差持续收敛；2）火电行业亏损面仍较严重，基于可获得的样本数据，1H19 在成本端明显改善情况下行业亏损面仍有22.62%。

    燃气行业新闻：上海市着力推进石油天然气交易中心、国际能源交易中心原油期货市场建设，打造国际油气定价中心。上海市印发实施方案，明确提出“提升能源服务保障水平”，要求“推进上海石油天然气交易中心、上海国际能源交易中心原油期货市场建设，进一步增强长三角在国内外能源市场上的话语权和影响力。

    燃气行业数据跟踪：国产气价格下跌3.65%，进口气出厂价格下跌2.21%。截至1月17 日，上海石油天然气中心LNG 出厂价格全国指数3599 元/吨，周环比-3.17%。

    国产气方面，液厂平均出厂价3584 元/吨，周环比-3.65%。进口气方面，LNG 接收站平均出厂价4153 元/吨，周环比-2.21%。

    投资建议：

    电力行业：1）水电行业：建议配置国投电力（水电资产带来稳定现金流，煤价下行趋势下火电资产盈利修复），长江电力（装机超4500 万千瓦水电龙头，稳定分红傲视群雄）。2）火电行业：火电龙头估值处于历史低分位，同时煤价“旺季不旺”再现，煤价维持震荡或下行趋势，建议关注火电龙头华电国际（H+A）和华能国际（H+A），区域性火电公司推荐长源电力，建议关注皖能电力，内蒙华电等。

    3）海上风电龙头：推荐福能股份（海上风电补贴政策落地，三川海上风电项目成为业绩增长核心；煤价下行趋势下火电资产业绩持续改善；拟1.2 倍PB 购买宁德核电10%股权，带来业绩新的增长极）。

    燃气行业：1）管道运营商和城市燃气公司：天然气消费增长具有确定性，管道运营商和城市燃气公司如能保证气源的供给，同样可受益于下游需求增长，推荐深圳燃气（LNG 接收站已于8 月投产），建议关注百川能源（精准卡位三大区域，用气需求稳健增长，高分红有望延续）。2）燃气气源供应商：天然气消费量持续增长背景下，市场关注点由行业层面的增速逐步转向个股业绩的兑现度，率先增加的天然气供给将获益，推荐新天然气（收购亚美能源），建议关注相关板块标的蓝焰控股（山西国资委唯一煤层气标的）、沃施股份（收购山西致密气开发运营商）。

    风险提示：电价下调风险，利用小时下降风险，煤价波动风险，天然气需求不及预期，原油价格波动。