乐信（LX.US）Q1要点：风险释放，行业加速分化的受惠者

　　2020年，对互金企业来说，是危与机并重的一年。

　　一方面，疫情冲击增加了贷款拨备、逾期率等风险，令行业承受一定压力。

　　但另一方面，消费金融的重要性却进一步凸显，成为当下政策扶持重点。

　　5月9日，银保监会发布了《商业银行互联网贷款管理暂行办法（征求意见稿）》（下文称《办法》），从网贷的额度、流向、风控、合作机构管理等多方面做出详细规定。

　　这意味着监管政策越趋明确，行业发展变得更为明朗，有助逐步清除市场对监管风险的担忧，并为行业带来估值提升的空间。

　　事实上，疫情带来了挑战，但也为头部企业创造出更大的市场空间。

　　资产质量、运营策略、风控等将成为行业加剧分化的关键因素，各方面表现较差的公司将被淘汰，而剩下的市场份额将向头部企业靠拢。

　　目前在二级市场上，行业可选择投资标的不多，乐信等头部企业更早在疫情前跑出。

　　当中，不论在在客群或发展战略上，乐信均拥有较独特的优势，而其新消费平台战略，更有望为公司打开新的成长空间，释放新消费市场的潜力。

　　资料来源：乐信

　　业绩风险于Q1集中释放

　　目前，投资者最关心的点可能会是疫情下贷款拨备、逾期率等问题。

　　6月4日，乐信便发布了2020年Q1业绩报告，而影响也于财报中有所体现。

　　先说一下营运指标，乐信促成了借款金额341亿元（人民币，下同），同比增长69.5%，超过此前320亿元的目标；

　　用户达到8,420万人，同比增长100%，授信用户数量2,070万，同比增长78.9%。

　　在疫情下，用户数仍能维持高增长，印证着马太效应，随着不合规企业的出清，资源加速向头部企业集中。

　　资料来源：乐信

　　盈利能力方面，乐信实现收入25亿元，同比增长40.9%；

　　毛利1.67亿元，凈亏损6.78亿元，主要由于在市场的不确定性下，乐信额外增加了疫情特殊专项拨备9亿元，同时对用户的息费、服务费进行了3.4亿元的减免等等。

　　资料来源：乐信

　　从逾期率来看，M3逾期率为2.57%。

　　根据管理层表示，随着疫情受控，相关指标于Q2已恢复到疫情前水平，7天逾期率从Q1的3.7%下降至2.77%。

　　事实上，Q1经济停摆，导致逾期上升已在预期之中，最重要的是，随着复工复产的推进，风险指标出现持续下降的态势。

　　值得一提的是，乐信业务已于5月全面接入央行征信，逾期记录会被记入个人征信报告，而乐信一直以来锁定的高成长客群，相信也会更加珍惜自己的信用，避免产生逾期问题，意味风险可控。

　　此外，Q1业绩除了受到疫情影响，另外一个值得关注的点就是此次财报采用了新会计准则ASC326，因此造成与过往业绩不可完全对比。

　　新准则改变的主要是收入和拨备确认的时点，但不会影响贷款全生命周期中的损益。

　　每当撮合一笔贷款取得收入的同时，公司便需要预估针对担保可能产生的赔付金，相对应的计提一部分进行拨备。

　　在旧会计准则下，担保收入扣除拨备金额后的部分将确认为当期收入，而拨备金额将以“或有负债”形式存在。当贷款到期后，没有赔付的部分便会回流到收入。

　　但在新会计准则下，担保收入在生命周期中分摊确认，而不是一次性确认。另外，拨备金额仍旧于当期扣除，而不是分摊扣除。

　　这意味着，在新会计准则下，整体盈利增速将会被平滑，更多的利润会在后期释放。

　　下图为乐信的财报，红框为新会计准则下增加的两个主要科目。

　　资料来源：乐信

　　基本上，在Q1疫情以及新会计准则影响下，贷款拨备、逾期率等上升都是在预期内。

　　但在乐信其余业务指标均能保持着健康增长的情况下，目前的观察重点应该放在后续业绩会否得到明显改善。

　　根据CEO肖文杰表示，Q2预计促成借款金额超过380亿元，同比增幅逾46%，并维持全年1,700-1,800亿元的目标不变。

　　从另一角度来看，乐信的业绩风险大概率已在Q1集中释放，也意味着行业的至暗时刻正逐步过去。

　　一方面，经济在逐步复甦，加上乐信已作出拨备计提以及收紧授信策略，逾期坏账的风险进一步恶化的机会在降低。

　　另一方面，消费金融成为经济复甦助力，政策扶持的速度和力度也预期加大，为行业发展理清了路障。

　　政策扶持，消费金融升温

　　5月9日，银保监会发布的《办法》，对行业发展具有里程碑意义。