注册制改革奠定资本市场长期繁荣基石

新时代经济体制改革再出发系列深度解读（2）

本报记者 刘慧 张炜

每天股吧里讨论最热烈的是哪家公司要公开发行股票了，此起彼伏的声音让人感受到资本市场的热度，尤其是在科创板和创业板都试点注册制以后。据不完全统计，各板排队上市的企业有590家，约八成为民营企业。科创板支持有研发能力的企业，创业板支持创新制造类企业，实施注册制后包容性更强，侧重于信息披露，成为企业融资的重要渠道。

中共中央、国务院5月18日印发的《关于新时代加快完善社会主义市场经济体制的意见》提出，要加快建立规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，加强资本市场基础制度建设，推动以信息披露为核心的股票发行注册制改革，完善强制退市和主动退市制度，提高上市公司质量，强化投资者保护。接受中国经济时报记者采访的相关人士表示，注册制改革要向市场传递不优秀就会退市的信号，投资者自我保护比以往更加重要。

触及灵魂的改革：确保优秀公司留在市场

“注册制是触及资本市场灵魂的改革”。美国注册制改革使得新经济和纳斯达克繁荣了起来。印度实施注册制后，超常发展机构投资者，建立严格的反欺诈发行制度，28年内股市上涨了34倍。在中国，试点注册制改革应该如何贴近市场呢？

北京证监局局长贾文勤近日表示，注册制有三个原则必须坚持：尊重注册制基本内涵、借鉴国际最佳实践、体现中国特色和发展阶段特征。

一位从业20多年的投资公司人士对中国经济时报记者表示，新证券法提出全面推行证券发行注册制度，优化上市条件和退市情形规定等，其背后是资本市场深化改革，关键要向市场传递预期，这个市场不是只进不退的，投资者保护更要加强。美国退市规则清晰，1980年至2018年，年均退市率高达19%，对待证券欺诈更是严刑峻法。1996年至2018年，印度股市退市2869家，确保优秀的公司留在市场。中国有3000多家上市公司，20多年才退市100多家，一定要清理僵尸企业，才能实现优胜劣汰。

从数据看，2019年中国开板的科创板，为科技创新企业构建了新的资本平台，当年有70家科创型公司上市，募集资金达824亿元。成立于2009年的创业板，是服务中小科技创新和战略性新兴产业企业的平台。至2019年10月底，创业板上市公司数量近800家，占A股上市公司总数两成，其中超过九成属于高新技术企业，累计实现股权融资约7500亿元。

证券市场为大量中小微企业提供融资支持，助力中小企业实现腾飞发展。伴随着投资者结构完善，中长期资金发挥更大影响力，注册制将对市场生态环境、投资理念等产生较大影响。散户投资者长期难改“炒差”陋习，注册制改革必然加快市场优胜劣汰。

自2019年以来，各类型的退市公司数量增多，反映出投资者认识到退市常态化成为趋势。创业板改革将严格退市制度，简化退市程序，取消暂停上市和恢复上市，取消单一连续亏损退市指标。可以预期，随着注册制改革的推进与退市制度的严格，创业板上市公司整体质量将得到明显提高。这将改变投资理念与配置功能被扭曲的状况，引导市场资金更加关注基本面，而不是热衷于炒题材、讲故事。

市场制度对投资者保护比以往更重要

到2020年7月22日，科创板将运行满一周年。截至5月底，共有105家企业在科创板挂牌上市，总市值超过1.5万亿元。截至5月27日，上交所已受理304家企业提交科创板发行上市申请，除已完成审核的企业外，仍在审核中的企业有110家。科创板试点注册制以来，给市场层面带来积极影响。一方面，市场更具包容性，投资机会增加。通过注册制上市的科创板股票，包括尚未盈利的生物医药公司泽璟生物、百奥泰，首家红筹公司华润微，首家同股不同权公司优刻得等。

“实施注册制意味着上市门槛大幅降低，上市公司之间质地等方面的差距将会更大，问题公司混进市场的概率也会增加。”复旦大学证券研究所副所长王尧基对中国经济时报记者表示，创业板试点注册制改革，使得市场制度对投资者保护、投资者自我保护比以往更加重要。除了新《证券法》已增加中国特色集体诉讼制度及严惩上市公司欺诈等行为的规定之外，应在注册制推行过程中尽快建立针对欺诈行为的民间举报奖励机制及做空机制，从而使得问题公司不敢轻易混进市场，即使混进市场也会被尽快清理出场。面对注册制改革，投资者要不断提高对上市公司的鉴别能力及价值投资水平。