海通策略荀玉根：等基本面数据回升 3浪重启时券
【海通策略荀玉根：等基本面数据回升 3浪重启时券商优势将凸现】等基本面数据回升，2季度末是第一个验证窗口，目前聚焦内需，如新基建(科技)、汽车家电，3浪重启时券商优势将凸现，低估行业的修复等催化剂，关注Q4。
核心结论：①319开始的反弹结束进入回撤阶段，底部区间震荡为牛市3浪上涨蓄势，等基本面数据回升，2季度末是第一个验证窗口。②中期视角，19年中开始的2-3年成长风格未变，今年来结构分化主要是行业层面，部分消费高估高配高涨幅，银行地产采掘相反。③目前聚焦内需，如新基建(科技)、汽车家电，3浪重启时券商优势将凸现，低估行业的修复等催化剂，关注Q4。
如何看待市场结构分化？
最近一周市场在前期窄幅震荡后出现回落，过去一段时间我们对市场形态进行了比较多的讨论，我们仍看好市场中期趋势，短期维持5月策略月报《夯底-20200505》的观点：319开始的反弹结束，市场回撤夯底。在市场整体底部震荡的背景下，投资者对于市场结构越发关注，本文我们重点探讨下结构的分化。
1、风格分化不显著，主要是行业
风格钟摆向成长回归中，还未到达拐点。关于市场风格我们前期多篇报告讨论过，如《谈风格：风起于青萍之末-20190710》、《回顾美国1980-2000年科技长牛-20200109》、《本轮科技周期到哪步了？-20200217》，结论是：我们正处于5G引领的新一轮科技周期，19年7月开始2-3年成长风格更优，对应科技盈利整体向上。回顾今年以来市场表现，风格钟摆延续了19年开始的成长占优，年初至今(5/22)代表价值的中证100指数涨跌幅-9.4%，代表成长的创业板指14.1%，中小板指4.9%。而2019年中证100指数涨幅35.5%，代表成长的创业板指涨幅43.8%，中小板指41.0%。我们之前风格系列报告如《关键词：龙头、成长——2019年市场风格展望-20181224》分析过包括美股、A股在内都存在典型的风格周期，A股大概2-3年风格切换，2016-2018年整体价值占优，2019年开始风格钟摆向成长回归，目前仍在这一过程中，今年以来成长相对占优，但风格割裂不是很明显，如医药、白酒等消费白马也有不错的表现。从时空看目前风格回归还未走完，自19年中开始的成长占优到目前接近一年，2019年6月至今中证100/创业板指收盘价比值从2.5降至1.9，中证100/中小板指收盘价比值从0.68降至0.56，距离16年初成长向价值切换各自低点1.3、0.4仍有空间。从估值比价看，中证100/创业板指PE从19年中0.23降至目前0.18，中证100/创业板指PE从0.47降至目前0.34，距离16年初成长向价值切换各自低点0.14、0.29仍有空间。风格切换背后的核心是基本面差异，19年以来成长相对占优，中证100-创业板指净利润同比增速差也从18Q4的57.8%降至20Q1的-23.8%。我们前面提到5G迎来的科技革命开始，往后看2-3年科技板块盈利有望再次进入上行轨道，其中电子19Q4扣非归母净利同比已转正至26%，我们预计2020年中小板归母净利润同比增速为10%、创业板为12%。科技板块盈利回升的背后是宏观产业结构转型与科技技术周期，宏观角度看，科技是产业结构转型的方向，近年来产业政策重心转向高端制造业，支持产业升级，扩大5G、半导体投资。从技术视角看，5G中后期带动软件革新需求，最终万物互联、人工智能。
今年来，真正的结构分化是行业层面。从风格和行业两个视角审视今年以来A股表现，相比于风格，行业结构分化其实更为明显。年初至今板块表现中，消费、科技涨幅居前，其中生物医药/食品饮料/计算机/农林牧渔涨幅分别为17.0/9.2/8.8/9.7%，金融地产、采掘居后，其中采掘/保险/房地产/银行分别为-19.4/-18.9/-14.5/-14.3%。这一行业分化结构也对风格产生了重要影响，其中代表价值的中证100指数中，金融地产权重达44.2%，导致今年以来表现偏弱，但食品饮料占比也有15.0%，金融地产拖累叠加食品饮料占优，价值风格分化并没有太极致。而代表成长的创业板指和中小板指，传统TMT板块外，医药生物和农林渔牧也做出了较大贡献，创业板指中医药生物和农林牧渔合计占比36.6%，TMT占比40.1%，中小板指中医药生物和农林牧渔占比17.7%，TMT占比44.5%。结合涨跌幅、估值、持仓看当前行业结构，第一梯队食品饮料、医药生物估值、持仓均处高位，其中食品饮料(截至2020/05/21，下同)PE(TTM)/PB(LF)为36.3/6.7倍(处08年10月来从低到高81.2%/82.9%分位)；20Q1基金重仓股市值占比13.8%(08Q3来74.5%分位)，医药生物PE/PB为45.3/4.0倍(处08年10月来从低到高88.9%/33.7%分位)；20Q1基金重仓股市值占比17.6%(08Q3来89.4%分位)。第二梯队科技估值处历史中上，由于部分科技行业归母净利润为负，故用PB来衡量行业估值水平，电子/计算机/传媒/通信PB为3.5/4.4/2.6/2.9倍，处08年10月来从低到高54.2%/56.8%/16.1%/62.2%分位，20Q1基金重仓股中电子/计算机/传媒/通信市值占比11.5%/7.4%/5.4%/2.2%，处08Q3来从低到高91.5%/78.7%/78.7%/48.9%分位，科技板块估值处于历史中位，持仓处中上位。第三梯队地产银行估值、持仓处低位，地产/银行PB 1.1/0.7倍，处08年10月来从低到高0.1%/0.1%分位；20Q1基金重仓股中地产/银行市值占比5%/4.2%，处08Q3来从低到高66%/17%分位。而第四梯队采掘钢铁估值、持仓处低位，采掘/钢铁PB 0.9/0.8倍，处08年10月来从低到高0.2%/9.2%分位；20Q1基金重仓股中采掘/钢铁市值占比0.4%/0.2%，处08Q3来从低到高14.9%/34%分位。
2、行业分化如何调和？
