新宝股份(002705)：摩飞缔造小家电奇迹 疫情不扰高速增长

业绩总结：公司发布2019 年年报及2020 年一季报，2019 年公司实现营收91.2亿元，同比增长8.1%；实现归母净利润6.9 亿元，同比增长36.7%；实现扣非后归母净利润6.8 亿元，同比增长19.2%，主要是汇兑损失减少以及利息收入计入投资收益导致非经常损益同比增长7476.7 万元。Q4 单季度实现营收23 亿元，同比增长4.8%；实现归母净利润1.7 亿元，同比增长16.5%; 实现扣非后归母净利润1.2 亿元，同比下降27.6%。公司拟每10 股派4 元，分红率为46.6%。

    　　2020 年Q1，公司实现收入19.6 亿元，同比增长4.1%；实现归母净利润1.2亿元，同比增长39.9%。

    摩飞缔造小家电奇迹，营收逆势增长。分地区来看，2019 年公司外销实现收入73.2 亿元，同比提升1%；内销实现收入18.1 亿元，同比增长50.6%。内销营收占比为19.8%，同比提升5.6pp。内销增长主要得益于公司摩飞品牌的高速增长。公司采取“爆款产品+内容营销”的方法，建立“产品经理+内容经理”双轮驱动机制，2019 年摩飞实现收入近6.5 亿元，同比增长350%。摩飞品牌运作成效显著，营收高速增长缔造小家电奇迹。

    品牌宣传加强，盈利能力提升。2019 年公司主营业务毛利率为23.7%，同比提升3.1pp，主要受益于内销快速增长。2019 年公司内销毛利率为34.6%，同比提升1.9pp；外销毛利率为21%，同比提升2.4pp。费用率方面，由于公司加大自主品牌的宣传，广告投放加大，2019 年销售费用同比提升1.2pp 至5.2%。

    　　管理费用率为9.5%，同比提升0.9pp。由于会计准则调整，公司财务费用率同比提升0.4pp。综上，2019 年公司净利率为7.6%，同比提升1.6pp。

    疫情不扰高速增长。尽管受到疫情影响，公司外销订单不减反增，同时摩飞契合居家需求，爆款频出，在疫情全民居家隔离期间，营收增速不降反升，带动Q1 国内营收同比增长近57%。此外，一季度公司盈利能力同比大幅提升。

    　　2020Q1，公司综合毛利率为23.7%，同比提升4pp。费用方面，公司销售费用率/管理费用率为5.4%/8.4%，同比变动+0.9pp/-1pp。由于汇兑损失以及远期外汇等产生的损失合计较上年同比减少755 万元，财务费用率同比下降1.8pp。综上，2020Q1 净利率为6.6%，同比提升1.9pp。

    打造多品牌矩阵。公司目前运作的品牌主要有东菱、摩飞、歌岚等，丰富的品牌矩阵满足消费者多样化需求。公司成立国内品牌事业部，品牌经营由专业团队运作，成效显著。2020Q1，摩飞营业收入实现3 亿元，同比增长近380%；东菱营业收入实现0.7 亿元，同比增长20%。

    盈利预测与投资建议。我们上调2020-2022 年EPS 分别为1.1 元、1.38 元、1.76 元，未来三年归母净利润将保持27.2%的复合增长率。考虑到公司外销订单稳健，内销品牌收入快速提升，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格或大幅波动、汇率大幅波动风险。