中炬高新(600872)公司点评：宝能与美味鲜合力不断释放 长期继续看好

我们关于中炬高新的核心看法：长期继续看好，宝能和美味鲜将不断形成合力，未来在宝能管理赋能、美味鲜有效优化的背景下中炬高新核心调味品业务有望重回收入20%增长，利润30%以上增长快车道。主要理由如下：

    一、少数股东权益收不回来影响不大，未来逐步通过各种方式减少影响。

    二、销售未来会加速，宝能向美味鲜输出管理能力，酱油的收入增速有望重新回到15-20%增长！我们认为公司在销售上有改变，并开始解决，我们非常期待未来半年公司的销售收入特别是酱油的销售收入增速加快。厨邦酱油在餐饮，省外非核心区域（福建广西海南浙江）以外都有很多区域可以扩张。

    另外公司苦心开发近一年半的餐饮渠道有望在未来两年有所突破，主要是核心区域的餐饮市场。要明确一点宝能是对目前的美味鲜有正向赋能作用的，这点非常关键。

    三、未来公司有望通过人员调整组织架构优化，更好的优化成本和费用，使得利润率提升的空间和概率都提高。

    我们基于对公司基本面的发展趋势不断向好的判断，宝能对公司的持续赋能，全新激励制度出台以及公司半年报、三季报展现出的公司发展前景，继续看好中炬高新。

    公司公告了公司新的激励制度，同时公司三季报显示美味鲜业绩继续稳健增长，中炬高新毛利率略升，费用率变化不大

    美味鲜销售体系不会被破坏，只会被不断优化。新激励制度注重对收入的考核、对中层骨干的奖金分配、对超额奖励的制定上，有利于提升公司整体战斗力。我们认为：全新的激励制度是宝能为中炬高新带来的强大动能，考核指标上的变化有望打开公司收入的增长通道，同时有望助力公司的销售毛利率持续提高。

    盈利预测与估值

    预计中炬高新19/20/21 年纯调味品收入为46.8/57.3/70.8 亿元，调味品部分净利润为8.1/10.6/13.7 亿元，对应纯调味品部分EPS 为1.02/1.33/1.72元/股。给予2020 年调味品35 倍估值，纯调味品部分目标价为46.6 元，考虑地产市值为60 亿元，总市值看到430 亿，对应公司目标价为54 元，“买入”评级。

    风险提示：激励成效不显著风险，房地产业务风险，市场风险，原材料价格波动风险，食品安全风险