中炬高新(600872)：业绩符合预期 美味鲜经营优化

事件：2020 年2 月28 日，中炬高新发布2019 年业绩快报，报告期内公司实现营业收入46.75 亿元，同比+12.20%；营业利润9.31 亿元，同比+16.58%；利润总额9.28 亿元，同比+17.09%；实现归母净利润7.18亿元，同比+18.19%；公司业绩符合市场预期。

    调味品主业逐渐发力，美味鲜营收净利改善明显。根据业绩快报，我们估算2019Q4 公司实现营业收入/归母净利润11.44/1.72 亿元，同比提升+14.20%/+41.65%，增速较2019Q3 环比变动-0.73pcts/+19.33pcts；分子公司来看，美味鲜2019F/2019Q4 实现营业收入44.68 亿元/11.11 亿元，同比+15.98%/19.16%,其中Q4 单季增速较Q3 环比提升4.86pcts，创近两年新高；2019F/2019Q4 美味鲜实现归母净利润7.29 亿元/1.86 亿元，同比+27.61%/61.36%,其中Q4 单季增速较Q3 环比提升大幅43.83pcts；美味鲜盈利能力稳步提升，2019F 毛利率/净利率分别为39.56%/16.32%，同比+0.36/+1.49pcts。其他业务方面，我们推算Q1-Q4 单季确认收入分别为0.64/0.66/0.43/0.33 亿，呈下降趋势。整体看宝能入驻以来进一步强化了公司对调味品业务的聚焦力度，对内加大管理人员和业务骨干激励力度、对外加快渠道布局速度，2019Q4 美味鲜营收端和净利端的经营数据佐证了公司基本面正在发生的积极改善。

    疫情不改公司中长期的成长逻辑。疫情对公司冲击主要来自两个方面：

    其一，受生产工人复工推迟的影响，公司当前产能离正常水平仍有差距，影响出货量；其二，销售端看，B 端受制于餐饮停业明显承压，C 端受制于物流网络中断导致短期供需结构失衡。从长期来看，本轮疫情将进一步加快行业洗牌速度，公司有望凭借不断强化的品牌知名度和渠道拓展力度进一步提升市场集中度。

    盈利预测与投资评级：综合考虑疫情的影响以及公司经营层面的改善，我们下调公司2020 年营收和净利润预测，并上调2021 年营收和净利润预测。预测公司2019-21 年营收为46.75/52.71/63.28 亿元（前次46.95/53.87/61.71 亿元）；2019-21 年营收为7.18/8.37/10.87 亿元（前次7.11/8.7910.27 亿元）；2019-21 年EPS 为0.90/1.05/1.36 元，当前股价对应PE 为42/36/28X，维持“买入”评级。

    风险提示：食品安全问题，宏观经济下滑，品类拓展不及预期。