科技行业景气度持续升高 地产链边际回暖-2020年A股行业配置策略

投资摘要：

    明年哪些行业将延续今年的优异表现？

    今年年中以来，科技板块在科创板开闸催化下走势一骑绝尘，我们认为其优异表现明年仍将延续，主因科技周期再起、行业本身景气度升高及政策的持续呵护。主推受益于5G 加速建设的基站、运营商；受益于新一波换机潮的5G 手机产业链；政策呵护下安可产业链；以及逐渐走出底部的传媒、计算机相关5G 下游应用类标的。

    环境问题、人口老龄化、亚健康人群扩大等背景下，医疗保健行业成为城镇居民第五大消费需求，因此医药行业享受着必选消费品的稳定性。但同时，医药行业兼具科技属性，新技术、新产品的应用为业绩带来爆发的可能，因此医药行业同时享受科技类行业的弹性，是存量经济时代中不可多得攻守兼备的好赛道。医疗服务、医疗器械等子行业受益于赛道红利而规避相关风险，将持续维持高景气。

    明年哪些行业虽不能延续今年的优异表现，但仍将平稳？

    2020 年宏观经济将进一步温和下行，此背景下，经济无大起，股市无疯牛，“现金流稳定、ROE 稳定”的核心资产仍将获得持续的关注。同时，从投资者结构来看，A 股市场机构化趋势显著，2020 年最重要的增量资金仍在于外资、险资、公募基金以及社保基金等“长钱”，他们在选股审美上仍是偏好业绩稳定、高分红、高ROE 的行业龙头，消费行业表现将持续稳健。但我们认为，2020 年二季度通胀从高位回落以后，大消费版块整体表现将不及2019：首先是“猪周期”趋近尾声，预计明年Q1 后通胀将高位回落，必选消费整体业绩将受到拖累。其次是随着经济增速逐步温和下台阶，人均收入增速也将受到压制，消费将受到影响。另外，无指数行情下，结构牛中，消费空间会被确定性更强的科技方向压缩。

    明年哪些行业表现将相较于今年取得改善？

    金融板块预计会有一定的边际改善。19 年受严控地产以及“猪通胀”影响，货币政策左右为难。随着猪价回调以及地产政策边际转暖，货币政策有望进一步放宽，信贷周期先于经济周期好转，大金融板块受益。我们预计其中券商弹性大，而银行板块有望整体提升估值。

    另外受地产竣工回暖，20 年地产以及地产下游行业，如家电，装修装饰，有望迎来业绩的边际改善。

    风险提示：贸易谈判进程不及预期、经济运行不及预期、政策推进不及预期