“破发阴霾”笼罩银行股，未来市场如何演绎？

今年以来，IPO发行加速，银行IPO数量（包括A+H）更是创下自2017年以来的新高，银行A股上市进程加快。截至目前，已有紫金银行、青岛银行、西安银行、青农商行、苏州银行、渝农商行、浙商银行登陆A股。

然而，新上市银行表现皆不乐观，从10月开始，“破发阴霾”开始笼罩整个银行业，导火索便是10月29日上市的渝农商行（601077.SH）上市首日开板、次日跌停，11月11日该股收盘首次“破净”。12月6日下午收盘，渝农商行股价为6.61元，距离其发行价7.36元/股，跌幅为10.19%，市净率（PB）0.98；而紧接着，11月27日，浙商银行以4.74元/股收盘，下跌4.63%，跌破发行价，市净率为0.92。

“其实也不需要过度解读‘破发’，这是必然的，目前这么多上市银行都是‘破净’的状态（PB低于1倍），那为什么我们要去买定价在接近1倍PB的银行新股呢？逻辑其实很简单。”某外资基金经理对笔者解释道。那么究竟这种“破发阴霾”究竟缘何而起？会否传导？未来银行业的分化又将如何发展？

多重因素导致“破发”

今年共有7只银行新股发行上市，上半年青岛银行、青农商行、紫金银行、西安银行4家银行股完成发行，虽然股价出现不同程度下跌，尚没有一家个股跌破发行价、跌破净资产。

下半年银行新股的表现急转直下，8月2日上市的苏州银行虽未破发，但市净率仅为1.07，已到破净边缘，而渝农商行、浙商银行则从发行询价就开始比惨。

10月29日，头戴“首家H股上市农商行”、“首家万亿规模农商行”、“首家‘A+H’上市农商行”等多个光环的渝农商行登陆A股市场，申购发行创下网上网下共计487万股约3875万元的弃购纪录。浙商银行此后也上市首日后破发。

究其原因，就市场因素而言，去年12月A股已经呈现“投降式”抛售模式，大盘点位来到2440附近，而年初开始股市暴力反弹近30%，上证综指一度突破3200点。一般而言，权重银行股决定了整体市场的点位，自然大盘的回暖也带动了整体银行股反弹。然而，随着5月贸易不确定性重燃，市场情绪再度开始急转直下，A股多数时间在2800-3000点区间波动。

同时，银行新股的定价也是导致下半年“破发”的主因。以浙商银行和渝农商行为例，二者都是早先在H股上市的银行，此次A股IPO都是以接近1倍市净率发行的，远高于H股，这对市场造成了不好的“示范效应”。例如，在11月16日，渝农商行H股股价是4.02港元，合3.6元人民币，而当时A股股价（6.94元人民币）则是高达H股股价的1.93倍；当时，浙商银行H股股价4.46港元，合3.99元人民币，发行价4.94元人民币较H股股价溢价约24%，这个溢价率在AH股里是较正常的溢价率，远低于渝农商行，但市场情绪的整体悲观化也导致后续的“破发”。

尽管渝农商行、浙商银行“赔本卖股票”，但仍没有吸引到足够投资者，先后均遭到大量弃购、抛售，这就让中国邮政银行的发行上市倍感压力。

邮储银行发行价为5.50元/股，同样选择破净发行，申购结果显示，中国邮政银行遭到A股10年来最大规模的弃购，投资者共计弃购1.12亿股，弃购金额高达6.16亿元。为保证顺利发行不破发，中国邮储银行时隔十年再次在A股市场引入绿鞋机制，保证上市后30天之内如果出现破发，承销商从市场上买入股票，稳定二级市场价格。邮储银行A股IPO的4家联席主承销商联袂承诺，自公司A股上市日起，其包销股份至少锁定1个月、锁定最长可达6个月。据其招股书，邮储银行A股募资总额达到284.47亿元，在银行股整体低迷之下，面对较大的募资规模，市场的承接能力有待考验。

对于邮储银行的前景，有分析师认为，邮储银行拥有扎实的网点、存款、客户基础，且在国有大行中“成长性”较好。今年Q3邮储银行不良率仅0.83%，逾期贷款、逾期90天以上贷款占比分别为0.97%、0.66%，远低于同业，而拨备覆盖率高达396.1%，风险抵御能力较强。但尽管负债端的能力较为强劲，但多位基金经理也对笔者提及，邮储银行的资产端并未经历足够的考验，因此仍倾向于观察。